A+H股：工行能实现同步发行上市吗

　　记者 徐绍峰

　　中行“海归”了，国航“海归”了。

　　9月下旬行将路演的工行，也需要先H后A，再绕道一次，做一回“海归”吗？

　　尽管工行眼下遭遇到了国际投行唱衰中国银行股、国航因为股市变冷而缩小发行规模的恶劣市场环境；尽管工行若采取A+H股同日同价上市方式，将面临制度与技术阻碍，比如回拨机制难以实施、信息披露制度潜伏法律风险，但工行迄今仍未放弃成为A+H股同日同价上市“第一人”的努力。

　　能同时公开发行H股和A股，这是有关部门的梦想。五年前，有关部门曾希望一家在港上市的红筹股，可以同时在内地发行中国预托证券(CDR)，但终因技术问题而放弃。一年多前，中国

证监会也曾希望交行和中国神华采取A+H同步发行方式，但最终仍未能如愿。

　　不就是一个“同时”，有那么费劲吗？

　　不要小看了“同时”两字，要想做到“同时”，需要我国资本市场具备诸多条件。

　　首先需要我国资本市场长“大”，并具备足够的承载力。这一点，目前看来毋须过多担忧。无论是中国银行，还是大秦铁路、中国国航，近期超级大盘股轮番抢滩A股市场，不仅做大了A股规模，为工行平稳着陆做好了准备，而且A股市场平静接纳中国银行本身，即已表明，在保险资金、证券投资基金、社保基金、QFII等机构投资者的“簇拥”下，中国资本市场已经能够承载超大型航母的泊岸，这无疑给了工行莫大信心。现在，中国银行、大秦铁路、中国国航这一超级大盘股的“三剑客”，正在构成全流通下的股市新“三足”，将A股市场承载力牢牢撑起，工行登陆A股已经万事俱备。而工行一旦平稳着陆，中国资本市场将会因为拥有超大市值

股票，而可以承接更多大市值股票，并在全球资本市场上赢得地位。

　　其次需要我国资本市场拥有与国际接轨的定价能力。这一点，目前虽算不上尽善尽美，但也基本不成问题。众所周知，一个股权割裂的资本市场，不仅是封闭的、自我炒作的市场，也是跟全球资本市场脱节的、缺乏国际定价能力和对话资格的市场。从2005年开始的

股权分置改革，将中国资本市场推向了回归资本市场本来面目、加速与全球资本市场接轨的历程。历史的车轮驶到2006年秋天的时候，中国资本市场不仅股改大局已定，而且市场的理念、估值的方法、新股定价方式都在发生深刻变化。其中，中国银行在发行H股之后一个月发行A股时，A股发行价的确定，基本反映了全流通背景下，A股市场与国际接轨的定价能力。这也表明，全流通发行的工行，若同时在香港与内地发行，两个市场间的定价障碍已经消除。

　　最后需要中国资本市场具有创新能力。这一点，条件也已基本具备。中国资本市场近年来在创新方面，无论是定向增发，向机构询价，推出权证衍生产品，还是着手构建股指期货，各类创新层出不穷。现在，若A+H股同日同价上市，则需要确保两种股份在两种监管体系下发行步调一致，同时，H股主承销商与A股主承销商需根据市场反馈，就发行比例分配进行及时协商。显然，这在挑战管理层的解决能力和技巧。从监管部门积极支持工行A+H股同日同价上市的态度看，不排除监管部门进一步通过创新手段，修改发行机制，缩短发行周期，改良询价机制，以接近港交所发行制度和国际规范，让工行如愿实现中国资本市场的梦想。

　　虽然工行成为A+H股同日同价上市“第一人”，条件基本具备，但考虑到工行的巨大体量(如能实现A+H同日同价上市，IPO的总集资额最高可达1875亿元)，工行是否会在最后关头，因操作的复杂，以及考虑到任何调整都可能对市场产生重大影响，而忍痛放弃A+H股同日同价上市的选择，重走中行旧路，现在还不得而知。但无论由谁来完成这个“地标式”的A+H同日同价上市动作，一切均已表明，经过股改而“重生”后的中国资本市场，已经告别了过去，每个“航母”的每个创新动作，都在推动着中国资本市场融入全球，并影响着全球。

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