上证所发布市场研究报告 建议修改集合竞价机制

　　早报记者 陈其珏

　　今年7月1日起沪市实施开放式集合竞价。上证所创新实验室近日发布的市场效果研究报告显示，改革集合竞价制度后，市场效率得到显著提高，但现有机制仍有待改进之处，建议引入集合竞价随机结束机制。

　　研究报告称，开放式集合竞价实施后，市场流动性和投资者交易意愿大幅上升，集合竞价成交量和成交金额比率分别增加了20.8%和14.5%，集合竞价零交易比率下降了53.7%。同时，定价效率明显改善，影响集合竞价成交价格的成本也显著增加，改革后使开盘价格涨跌1%所需追加金额较之前平均增加了6.6%，其中使价格上涨1%需追加金额增加了32.7%。

　　但研究结果也显示，现有开放式集合竞价机制仍有待改进之处。根据沪市新交易规则的规定，集合竞价阶段最后5分钟不得撤单，主要是避免市场庄家散布虚假的买卖信息，利用虚假的大额订单影响交易价格，使得散户跟风操作。庄家的这种下达大额订单以影响虚拟开盘参考价格，并在系统开始实际撮合之前撤单的行为被称为“策略性撤单行为”。不得撤单的目的，主要就是避免投资者下达这种“策略性撤单行为”。

　　但事实上，在临近不得撤单阶段时，“策略性撤单行为”大量存在，且在不得撤单阶段，投资者(特别是散户)的撤单意愿非常强烈。为此，上证所创新实验室建议，将集合竞价时段最后5分钟不得撤单的机制，改为集合竞价随机结束机制，如规定在集合竞价时段在最后1分钟内随机结束，从而抑制部分交易者的虚假下单行为。

　　同时，上证所创新实验室还建议改革集合竞价成交价算法，引入市场压力原则和参考价格原则。

　　据有关人士介绍，国际市场大多依以下四个原则产生集合竞价成交价：一是最大成交量原则，即在集合竞价价格上，所能实现的成交量是最大的；二是最小剩余原则，即按照所确定的集合竞价价格，未能成交的数量是最小的；三是市场压力原则，即所确定的集合竞价价格对集合竞价结束后的市场压力最小；四是参考价格原则，如按原则三仍不能确定唯一的成交价格，即在多个备选价格中选择离参考价格(如上一笔交易价)最近的一个价格。