权证亦需“接轨”

　　金信证券张良福

　　自从去年首只权证———宝钢权证上市以来，国内权证市场经历了将近一年的时间，权证数量也不断增加，截至昨日，深沪两市共有27只权证。

　　一年以来，国内权证市场的走势可谓大起大落，波动幅度巨大，整个权证市场的总 成交量更是惊人。曾几何时，国内的十几只权证的单日成交量，超过了全球最大权证市场———香港权证市场同日的总成交量。

　　我们以最具代表性的宝钢权证为例来分析近一年来国内权证市场的走势：宝钢权证的首日上市参考价为0.688元，最高上涨到2.380元，最低跌到0.344元，而在此期间，该权证的溢价始终维持在10％以上，最高时达到40％以上，也就是说，该权证始终被市场高估。此现象在目前宝钢权证剩余可交易时间仅剩几日的情况下仍较为明显，直至昨日，其溢价仍维持在13.34％的水平。

　　究竟是何原因令宝钢权证如此疯狂？是投资者提前预计其正股会出现较好表现？这种解释显然是行不通，如果真是这样的话，那简直是“本末倒置”了。当然，在成熟的权证市场，比如香港，有时权证也会出现“正股不动，权证先行”的现象，但时间相差一般不会超过1-2天，先行权证涨跌幅亦不会太大，这是投资者对相关资产走势的提前预测（此情况多数发生在街货量较高的权证身上，在这点上与宝钢权证相似。街货量是指市场持有权证份额占总发行份额的比例）。但无论怎么相互借鉴，仍不至于让宝钢权证“先行”至如此程度。

　　宝钢权证如此“抢眼”的走势，明显是被市场炒作了，浓厚的市场投机行为显露无疑。归根究底之原因在于市场对权证的认识存在误区，一味“博傻”，忽视权证所存在的风险，从而导致权证的理论价值严重偏离正股走势。

　　事实上，除了投资者“博傻”之外，与香港成熟的权证市场相比，宝钢权证在发行机制上的不足，也是导致权证被过度炒作因素。其中最为明显的有两点：一是先天性街货量过高。大家都知道，目前国内权证市场上的权证主要是为A股市场股改服务的，权证是作为上市公司股改对价方案的一种手段。宝钢权证主要是由宝钢集团发行，权证的获得者是广大流通股股东，且为免费增送，这就先天性地导致筹码过于分散，街货量过大，再加上A股投资者本身具有炒新风气，哄抬了宝钢权证股价。香港权证市场则不同，权证的理论价值偏离正股走势，发行商会提出警告，后入市的投资者亦慎重考虑街货量指标。再者，港交所在2002年修订有关规则时规定，只要某只衍生权证的街货量达到80％或以上，发行商就可增加发行，不限次数和数量。这就能进一步避免街货量过高，导致市场参与者过分把权证舞高弄低的局面，权证的价值也会理性运行；二是缺乏做市商机制。在衍生权证市场中，发行商扮演着重要的角色，它不但是权证发行的主体，而且担任维持市场流通量的职责，即发行商为权证提供流通量及维护条款进行调价的制度。

　　做市商制度可保障投资者参与的公平性及合理性，使得权证能够贴近正股走势，也是避免市场过度炒作的手段，其本身并不涉及国内所谓的做庄行为，且受到联交所的严格监督。而宝钢权证缺乏这种机制，缺少这样的机构来维持其权证与正股的相关性。有些投资者可能会认为，这样也避免不了炒作，只要不停的买，直到把做市商的筹码买完为止，变成由自己做庄。但别忘了，发行商赚钱的其中一种方式，就是把手中的权证卖出去。况且，有再发行制度，你能“收”到何时？从目前的市场反应来看，市场仍处于以往一贯玩“博傻”游戏的状态，并没有充分了解权证的本质。

　　随着衍生权证的发展，一些国际大行正虎视眈眈地关注着国内市场，相信他们对中国庞大的市场感兴趣之外，对国内股民的权证玩法也十分了解，相信到时权证市场将会理性运行，投资者也会越来越理性。

　　我们认为，推出做市商机制已势在必行，以便使国内权证市场真正和国际接轨，让国内的投资者可以根据对正股的判断进行操作，享受权证带来的投资机会。