若鞍钢跌至花旗预期价……

　　该股昨日下跌1.79%至6.60港元

　　西南证券周兴政

　　本周三，鞍钢新轧（0347.HK）全日下跌1.79%至6.60港元，呈逆势下跌之势。不过，在此前一个交易日，该股却大幅上涨2.75%至6.72港元。此前鞍钢新轧大幅上涨的原因，来 自于其良好的中期业绩表现。

　　“见光死”并未出现

　　鞍钢新轧在本周一收盘后披露了上半年财报，期内实现纯利31.1亿元，同比大幅增加1.54倍，每股盈利0.572元。其实这样的盈利表现应该早在市场预期之中。鞍钢新轧在今年4月22日的公告中，已经预期“上半年盈利将大幅增加1-1.5倍”。

　　尽管如此，该股本周二的涨势还是给予投资者不少惊喜。与内地上市公司业绩披露的“见光死”现象略有不同，香港不少上述股份在披露良好的财报后，股价仍会获得持续的涨势。这种短线套利的机会非常值得关注。笔者看来，这种现象可能是香港股市较为成熟的投资风格所致。内地的投资者更多相信预期，而香港的投资者似乎看到真金白银才可完全放心，这一点从香港投资者对高息股份的追捧中也能看出。

　　机构看法存分歧

　　不过，市场预期特别是一些重量级的外资投行机构的预期，仍会对一些股份的股价产生重要影响。昨日

鞍钢新轧的欠佳表现，亦当与机构的看法分歧有不小关系。对于鞍钢新轧的中期业绩，高盛认为期盈利数字依然低于该行预期10%，因此调低公司今年全年的盈利预测12%，至人民币60.92亿元。高盛维持对鞍钢新轧的“中性”看法，目标价7.2港元。相对于高盛这种不甚乐观的市场言论，花旗的观点显然是更加悲观。花旗认为鞍钢新轧的中期业绩符合该公司的预期，但却建议投资者沽售该股，目标价仅3.2港元。这意味着鞍钢H股未来可能有50%的下跌空间。

　　尽管3.2港元的目标价位已经低到市场其它机构都难以认可的程度，但相比花旗此前2.58港元的目标价位，该行对其股价的修正幅度已经达到逾24%之多。3.2港元的目标价位大概是很难实现，如果鞍钢新轧H股股价跌到3.2港元，笔者之见，将出现一些奇怪的现象和机会。

　　其一，鞍钢新轧将成为股息率最高的H股股份。按照花旗预期，鞍钢新轧今年的每股收益为0.987港元，以50%的派息比率计算，该公司全年派息将为0.494港元。这意味着如果鞍钢新轧的估价跌至3.2港元，其市盈率将低至6.5倍，股息率则高达15%以上。这样的股息收益水平是其它H股所难以比拟的；其二，鞍钢新轧将由H股对A股溢价最多的股份变为A股对H股溢价最多的股份之一。目前“A+H”股中，鞍钢新轧的H股对A股的溢价幅度一直高居榜首。内地券商给予鞍钢新轧A股的目标价在8元左右，如果其H股跌至3.2港元，那么其H股对A股的价格比将低至0.4左右，这在“A+H”股份之中是非常之低的。从历史经验看，在“A+H”股具有相对稳定性的比价结构中，这种变化是很难发生的。

　　外资基金时常言行不一

　　花旗的观点可能很难被H股市场最大的外资基金摩根大通所认可。作为鞍钢新轧的重要的策略投资者，摩根大通目前仍持有该股高达14.96%的H股股权。有不少仓位的持股成本甚至高达7港元以上。如果鞍钢新轧的H股价格跌至3.2港元，摩根大通不可避免地将出现大幅度亏损。

　　当然，尽管作为H股市场上的最大赢家，摩根大通若出现一些亏损也是正常的事情。这家外资基金也时常出现一些言行不一的事情，令人感觉颇为奇怪。联交所披露的权益资料显示，近日摩根大通已将其对地产类H股上海复地（2337.HK）的持股比例降至5％以下，这意味着其可能将对该股悉数减持而无需再行披露持股变动信息。颇有意味的是，摩根大通近日却发表看好内地地产股份的言论。摩根大通中国证券市场部高层表示，“中央不会再推出更多行政手段来调控内地

房地产市场，而目前内地房地产股已基本调整完毕，长远仍看好”。