通胀趋缓未必利好股市

　　农银证券 郭信麟

　　随着美国股市及亚太股市的走好，恒指昨日又创出六年来的新高，而日经指数也再次重返16000点以上，全球股市上升的原因只有一个，那就是美国生产价格指数（PPI）的表现大出市场的预料，7月份的升幅只有0.1%，而核心部分甚至出现下跌0.3%的情况，而与此同时中国7月份CPI也是较6月份增幅下降。全球的通胀率似乎开始受控，股市弹升也是理所当 然，而恰恰在这个时候，以黎冲突也是暂时“停火”，油价也随即回至73美元左右，通胀的最大动力———油价的上升似乎戛然停止。

　　美国PPI的放缓自然是意味着美联储的加息步伐即将停下来，而利率期货市场预期9月再加息的机会已经急剧下降，利率周期到顶自然是给千疮百孔的

房地产市场暂时缓缓气，给担心“滞胀”的人们暂时卸下“胀”的重担。然而，我们也可以通过PPI来透视一下美国的经济，这次下降主要是由于汽车和部分食品的价格下调引起，至少说明这两个行业的未来日子相当难过。

　　PPI的放缓也能反映企业的议价能力减弱，在有通胀、加息力度大的日子里，股市不见得下跌，反而是反复向上为主，因为企业的盈利能力保持强劲，相反，在停加甚至加息的日子，

股票市场不见得就活跃。而从港股过去的经验来看，加息和减息似乎与股市的畅旺没有太大的联系，如果阁下是基本面派，就更能明白企业的失去议价能力意味着什么。所以，即使周三公布的CPI依然能象PPI一样美好，股市投资者也不应寄予太大的期望。我们除了通胀数据，可以更关注与经济增长动力有关的数据。而事实上，在这种加息周期见顶与经济增长放缓的大环境下，债券市场才是真正受益者。

　　香港市场近日也颇为留意人民币的走势，可以用大起大落来形容近几天的表现，而昨日兑美元的大幅反弹也可以将原因归咎于美元兑大多数亚洲货币的下跌所致，而外资现在的取态是认为人行有意测试人民币的弹性，以便为扩大波幅做准备。

人民币升值问题一直是港股资金充裕的最主要因素，反而对宏观调控措施已经变得次要。在创新高的背后我们也必须清醒地意识到：第一，成交量总是不能予以配合，六月中以来的成交背驰值得高度警惕，第二，国企股的表现还是没能跟上大队伍。一旦外围股市出现变数，港股大幅调整在所难免，而事实上最近已经有大的投资银行开始转为唱淡港股，而在中美经济都出现放缓的大环境下，港股的炒作也只能是短线跟风而动，中长线的部署远未到时候。