投资者风险教育是重中之重

　　■股指期货交易策略系列访谈·风险教育篇

　　本报记者 李中秋

　　股指期货推出初期，新进入期货市场的投资者人数可能大幅增加。为此，方世圣建议，在客户培训阶段，不要只说好话，而是需要让投资人彻底认识期货交易的风险所在，只 有这样，才不至于在发生风险时产生交易纠纷。同时，除了期货公司必须恪尽“善良管理人”的角色之外，客户本身作为交易的参与者，理应随时注意自己的部位与风险，而不是一旦发生风险后，推说自己什么都不知道，一切都怪罪给期货公司。

　　记者：在上一次访谈中，您为我们详细介绍股指期货的市场架构。很多投资者想了解，这种结算和交易架构体系对防范金融期货交易风险的效果如何？

　　方世圣：目前我国商品期货市场并无所谓分级结算机制，每一家会员公司都同时肩负着交易与结算的功能，造成一个交易所同时面对着180余家期货公司的状况。但期货公司良莠不齐，交易所与主管机关有时碍于人力物力不足，无法对期货商作出实时有效的监管，因此，极有可能因为其中一家会员公司发生了风险事故，而连带影响整个市场的运作与交易所的声誉，造成交易流动性不足，使买卖双方皆蒙受损失。

　　为此，在金融期货上，国际市场大多采用上述分级结算制度，除了依据一般的标准限制外，最主要还是依据每家公司的资本额，以确保一旦发生市场风险时，每个结算会员能平均分担风险，而不是完全集中在交易所，同时也能确保市场顺利运行不致发生流动性风险。

　　最著名的例子就是1987年10月1日美国发生股灾，期货市场上众多公司与个人蒙受巨额亏损而倒闭，市场发生了严重风险事件。当时的结算会员，尤其是摩根公司，肩负起损失赔偿的责任，交易所因此得以继续运作。否则赔钱的倒闭，赚钱的都要向交易所追讨，交易所本身很容易被风险所波及。

　　记者：我们知道，股指期货交易采用了保证金交易，对于

证券市场的投资者来说，需要注意哪些细节？

　　方世圣：股指期货的风险较一般商品期货大，因为商品价格的影响因素以及突发因素不如

股票多，因此股票的波动程度也比商品大很多，尤其是常会因为某些政治经济等因素，造成系统性的风险。又如某一只权重较大的个股，突然发生经营危机，往往也会影响大盘大幅度下跌。因此，在股指期货的风险控管方面，势必要做得比商品期货严谨。

　　以我国台湾加权指数期货合约的保证金来看，分为三段式保证金———原始保证金、维持保证金以及结算保证金。结算保证金是交易所跟结算会员收取的金额。原始保证金是一开始要交易时每手合约所要求的金额，当每日收盘结算后浮动损益低于维持保证金时，期货公司就会在盘后发出追缴通知。但当盘中出现较大波动盘中净值低于原始保证金的30%时，期货公司就会即刻“强行平仓”。

　　目前原始保证金大约是合约价值的8%，维持保证金则是原始的77%。依台湾加权股价指数期货7%的涨跌停板限制来计算，一般来说客户穿仓风险并不大。但最怕就是市场出现系统性风险，连续涨跌停，失去流动性时，无论客户或期货公司都无法平仓出场，这时就会有极大的风险。以美国9·11事件为例，当时许多持有多单的客户出现严重亏损。而事后向客户的追偿，也成为期货公司一个烦琐的问题。

　　而内地商品期货市场的作法通常是，客户净值只要低于交易所结算保证金，就会采取“强行平仓”措施。这对期货公司风险相对较小，且要求大多数参与商品期货的客户较为成熟。对于有兴趣加盟股指期货的“新手”来说，尤其需要注意这一情况。