从升值预期看投资策略

　　□武汉新兰德 余凯

　　日前，央行发布第二季度货币政策执行报告， 央行称“人民币汇率可以在调节国际收支不平衡中发挥一定作用”，从而引发人民币汇率将加快升值的市场预期。但央行同时表态，解决国际收支不平衡问题并不能单纯依靠汇率升值来实现。这暗示，为达到放缓固定资产投资步伐的目的，央行下半年可能会加息并采取限制银行信贷投放规模的一些指导性手段 。受此消息影响，人民币升值幅度加快，上周五，人民币兑美元中 间价为7.9725元，到6月31日止，人民币对美元累计升值已达3.8％。虽然人民币短期内可能仍会有所反复，但中国将通过人民币升值来缓解国际收支问题，已被大多人士所接受，总体上人民币未来将加速升值。

　　近期

人民币升值加速的原因，一方面和美元的弱势有关；另一方面，人民币加速升值也可能是央行将紧缩政策的重心移至汇率的信号。尽管近期市场普遍预期央行将继续采取紧缩政策，然而无论利率、公开市场操作还是窗口指导，都没有紧缩迹象，而

人民币汇率却在一路升值，显然这是增强人民币汇率弹性的前奏。由于人民币长期看来仍然存在较大的升值空间，年内人民币仍将有一定的升值空间。这种短期预期和长期想象空间将吸引大量国际热钱涌入中国。在现行外汇管理体制下，外资持续涌入必将导致国内金融领域流动性的异常富裕，其形势有可能超过2005年，在这样的背景下，人民币出现较有力度的升值也就在情理之中了。

　　而在人民币长期升值的预期下，对于证券市场而言，应该采取什么样的投资策略则是投资者关注的焦点之一。

　　本币升值对证券市场的提振作用有目共睹，其中上世纪80年代日元升值的历程较具有参考意义。随着金融业入世步伐的加快，作为金融体系中最为重要的一个部分—证券市场不可能再与世隔绝。人民币升值预期带来的国际资本流入，国内证券市场的资金结构将发生很大变化，对市场造成的重大影响就是这种入世融合趋势的提前预演。从进入我国资本市场的境外资金来看，既然其目标直指人民币汇率升值的差价，就决定了这一部分具有投机性质的资本不太可能投向实业，而变现容易、流动性极高的证券市场将成为这种资本的最好栖息地，A股市场必将成为境外资本的主要活动场所之一。随着外资流入持续增加，其潜在的影响不容忽视。

　　而从对行业的影响特别是对上市公司，企业的业绩出现分化将是明显的。人民币升值将对企业的成本、价格和对资产负债定价都将产生一定的影响。从对成本的影响来看，像钢铁原材料铁矿石、电解铝原材料氧化铝、造纸原材料纸浆等进口依赖型产业无疑将从人民币升值中受益，但出口型企业如纺织外贸等则因为成本上升导致竞争力减弱。从对价格的影响来看，

房地产和基础设施类行业等非贸易的不动产行业，升值将全面提升国内地产资产价值，同时提高具有资源有限、垄断性或建设周期较长而供给弹性较小特点的机场、港口、铁路、高速公路这类基础设施、基础产业的投资价值，以上两大行业因此明显受惠；而像汽车等行业在进口替代效应下产品竞争力将下降。

　　从对资产负债定价的影响来看，像航空等外债型企业将因为汇兑收益而直接受益。我国民航业美元负债估计在60亿美元左右。人民币对美元汇率上升5%会带来汇兑收益3亿美元，10%为6亿美元，折合人民币为25亿及50亿左右。以南航为例，人民币兑美元升值1%将给每股收益增加0.03元。此外，进口飞机、航材、燃油等均会因美元升值而减少人民币支出，降低运营成本，就这些行业而言，人民币升值可以说是收益匪浅。