下半年企业债需求有望增加

　　中信证券 胡航宇 韩冬 林璟

　　目前银行间市场10年期的企业债与国债的利差一般在90bp左右，15年期的与国债的利差在75bp左右。10年以上的企业债与金融债的利差仅为35bp左右，该利差基本处于合理水平。而主要投资者如保险公司、商业银行等，下半年有望继续增持企业债。

　　长期来看，随着CPI的逐步上升以及企业债供给的逐步增大，未来企业债收益率仍有一定的上升空间。另外，由于商业银行对企业债的信用要求较为严格，因此对于一些信用水平相对较差的企业债，例如地方企业债，则收益率要求将相应增加。这就意味着企业债之间的信用差有望扩大，信用意义更为突出。

　　从需求来看，保险公司、

商业银行等依然是企业债主要的投资者。由于目前企业债基本由银行担保，而且在税收上与金融债基本一致，对于信用非常高的企业债，例如三峡债、铁道债等，还是比较受欢迎的。

　　保险公司方面，今年前6月保费收入已突破3000亿，比去年同期增长了13.7%，远远大于GDP10.9%的增长速度。但从历史经验来看，下半年的增长规模要小于上半年。

　　虽然投资渠道的增加使得保险公司对债券投资的依赖较往年有所降低，但由于保费的高速增长，保险公司的投资压力仍然较大。对于收益率相对较高的企业债，保险公司的需求仍比较旺盛，预计主要集中在15年以上的固定利率品种，对10年的品种也会有一定需求。

　　商业银行方面，截至6月末，商业银行持有企业债余额仅为260.38亿，占所有企业债余额的15%。相对商业银行的资产规模来说，商业银行持有的企业债是非常有限的。

　　考虑到下半年商业银行投资企业债的限制进一步放宽，以及商业银行贷款增速将放慢等原因，保守估计下半年商业银行可投资企业债规模不低于200亿，如果供给充足的话，商业银行投资企业债规模甚至可超过400亿。从期限来看，由于配置需要，商业银行对中期品种最为偏好。估计商业银行对10年左右的品种有较大的需求，而对于10年以上的企业债，在目前紧缩预期比较强烈的状况下，商业银行将比较谨慎。