融资融券有望打通资本市场和货币市场

　　上海国际集团金融发展研究院 徐永久

　　融资融券试点将启，多家券商已向监管层递交了业务申请。在融资融券试点期间，证券公司将以自有资金及证券开展融资融券业务，商业银行的资金及证券还不能进入证券市场。但从长期看，随着试点不断推广，融资融券业务和规模不断扩大，从事融资融券业务的券商，其自有资金及证券将不足以支持业务的发展，必然存在如何满足证券公司再融资再融券需求的问题，即券商向投资者融资融券之后，谁再向其融资融券？

　　从国外成熟经验看，主要采用两种模式进行。一是直接模式：由券商在货币市场上直接向银行或非银行金融机构融资融券，手段包括信贷、回购或票据融资，欧美国家多采取这一模式。二是间接模式：成立专业化的

证券金融公司，各家银行将资金或证券先贷给证券金融公司，再由后者转融通给各券商，日本和韩国以及中国台湾地区多采取这一模式。无论采用何种模式，最终的结果都是券商向

商业银行融资，形成了“商业银行（或证券金融公司）—券商—投资者”这种三级或四级的资金链条，货币市场的资金先融通给券商，再由券商转借给投资者。

　　由此，借助于券商的融资融券交易，资本市场和货币市场之间就形成了一种资金联系，打破了两个市场之间的割裂状态，融资融券成为了联系两个市场的桥梁，让资金在各市场间流动，提高资金使用效率，促进两个市场的均衡发展。

　　作为联系资本与货币市场的桥梁，融资融券业务将有利于打通国内货币市场和证券市场之间的通道，在为高水位的货币市场减压提高其资金利用效率的同时，为低水位的证券市场引来合规资金入市，满足其对资金的大量需求。数据显示，我国货币市场流动性异常充裕，资金缺乏有效的利用渠道。另一方面，资本市场资金相对匮乏，存在大量的资金需求，包括

新股发行、配股、股改中获得流通权的非流通股分段套现、定向增发在锁定期后套现，以及受政策扶持大力发展的企业债，市场未来资金压力仍会不断增加。

　　而融资融券业务的开展，作为我国证券市场交易制度的一项制度创新，为资本市场的良性发展提供了资金支持，为货币市场的资金使用提供了新的渠道，沟通了资本市场和货币市场之间的联系，让资金在各市场间流动，将促进两个市场的均衡发展，全社会的资金整体配置效率也得到提高。

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