周贵银：从市盈率看调整性质

　　□周贵银

　　股市进入到下半年，没有了上半年的牛气，于是不少疑虑产生了。

　　其实所有能够影响股市的因素中，价值这把标尺是最根本的，只要解决了“价值是否合理”这个最根本的问题，其他一切因素都可以看淡一些。根据研究，笔者得出这样的判断：目前明显是牛市中的调整，未来向上空间明显大于向下的空间。

　　人们通常关心的是指数的涨跌，其实指数只是一个表象，指数为什么会涨会跌从指数本身是找不出原因的。指数涨跌的原因在于其内在的价值发生的变化，没有内在价值变化为基础的涨跌在市场中也存在，但那不是主流，也不可能持久。

　　那么内在价值是什么呢？用什么标准来衡量呢？内在价值就是上市公司可供股东长期分享的利润。衡量的标准有很多，最常用的就是市盈率。下面我们就来看看一组非常简单的数据，并来看看其中隐含的一些信息。

　　2001年4月，指数见到最高点2152.33点，当时的市盈率是61.69倍，经过4年多的下跌之后，直到2005年6月，市盈率骤降到14.96倍，降幅达到75.75%，而此时的指数为1013.63点。在随后的一年里，上证指数(资讯 行情 论坛)涨到1730点，而市盈率提高到21.52倍，由此可见市盈率的调整幅度远远大于指数。这说明股市真正要调整的不是表面的指数，而是指数背后的以市盈率为代表的价值水平。如果市盈率没有调整到位，那么指数再怎么调整也是到不了位的。

　　因此，一定要树立这样一个观念，那就是市盈率高低有绝对性的标准，而指数高低只有相对性的标准。市盈率通常有一个范围，而指数则没有范围，所以要搞清楚指数是高还是低就必须看估值指标是高还是低。根据国际股市上百年的经验，熊市见底时的指数市盈率标准是10倍，牛市见顶时的指数市盈率标准在30倍以上，可以触及40倍。

　　那么去年上证指数1000点附近的情况又是如何的呢？2005年6年3日周收盘为4年多来的最低，对应的市盈率是14.96倍，当时有一种观点认为还要跌到700多点去，一个重要的依据就是市盈率还没有跌到10倍附近。但考虑股改10送3的因素，其实市盈率就是熊市见底的标准了。所以2005年1000点开始的行情是熊市结束进入牛市的行情。那么眼下的估值水平是否已经到达了牛市见顶的水平了呢？2006年7月7日的周收盘是本轮行情的最高位置1730点，对应21.52倍的市盈率，显然距离30倍甚至40倍的标准还非常远。

　　所以，当前的调整明显是牛市中的调整。总的来讲，目前的市盈率范围集中在16-20倍之间，考虑到业绩增长的因素（半年报的业绩增长虽然不明显，但年报有所增长还是值得期待的），向下的空间明显小于向上的空间，最坏的打算是与当前的国际低端水平接轨，破一下1500点见底，未来可以看高到1800点甚至以上。

　　（作者为上海德鼎投资咨询有限公司首席分析师）