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□光大证券 杨剑波
台湾权证市场开放于1997年6月1日，当时的台湾证券市场和现阶段沪深市场在市场规模、投资者产品认知度、市场投机性、券商风险管理水平等方面具有高度的相似性。对其研究可以为现阶段沪深权证市场的发展作一定借鉴。以元大京华证券在1999年发行的元大权证系列为例进行研究可以发现：
第一， 权证的理论价值（公允价值）和交易价格存在较大的差异。元大02、元大08、元大09的理论价格和交易价格均存在 着几十倍的差异，而元大03、元大04、元大05也存在着约1倍的差异。这显示即便是台湾权证市场已经步入第三个年份，如果供给不是很充分的情况下，权证仍将大大偏离其公允价值。
第二，就权证价格和正股价格来看，权证与正股价格基本走势一致。也就是说，正股的波动将映射到权证价格的变化程度和变化方向上。
第三，从权证价格的衰减速度来看，几乎所有权证在临到期两个月的时候都会急速跌失其交易价格。这说明随着时间价值逐步损耗，投资者的抛空行为在最后两个月的时间会线性加速。
第四，权证的价格在最后阶段大幅跌失也伴随着收益率的巨幅波动。从元大发行的各个权证来看，一个共同的规律是，从收益率的角度，约从权证上市175天后开始，权证收益率波动开始放大；而在最后约一个月的时间里，收益率的变化程度是前面的数十倍，而正股收益率的变动基本平稳。
台湾权证市场充分体现了新兴市场的特点，亦即发行机构产品供给相对较少，投资者对创新产品的参与热情极高，投资者对产品属性的了解程度较低，市场的波动性较大，而权证终将回归理论价值。
而这对沪深权证市场，特别是对投资者有何启示呢？第一，产品的供给需要得到合理的补充，以保持市场的基本供需平衡，从而避免权证价格因稀缺性而脱离基本面；第二，权证的杠杆性满足了特殊的风险偏好需求，但是带来高额收益的同时，也可能带来大幅损失，因此不建议大多数投资者在权证到期的前夕积极参与权证交易；第三，投资者教育需要持续加强，只有让市场参与各方均对产品有较为深刻的理解，才能让市场朝理性成熟方向发展。
（本栏目由上海证券交易所投资者教育中心特约刊登）
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