上证所研究报告建言：引导IPO高抑价率理性回归

　　□ 本报记者 姜 楠

　　日前，上证所发布复旦大学金融研究院张宗新博士撰写的题为《关于IPO抑价率水平的再认识》的研究报告。报告针对当前市场条件下新股首日溢价水平的异常波动做了国际性比较，分析了我国证券市场新股IPO高抑价率的成因，并提出四点建议以使其回归理性。

　　报告认为，IPO抑价现象普遍存在于世界各国股票市场，抑价幅度由5%-80%不等。比较来看，我国证券市场的IPO抑价率水平畸高。报告分析指出，我国IPO抑价率水平与证券市场的市场化进程存在密切关联，随着股市不断发展和市场化改革的逐步推进，IPO抑价率也经历着渐次降低的过程。当前的高抑价率体现了“新兴＋转轨”的双重市场特征，同时这种高的IPO抑价率折射出我国证券市场运行中的一些矛盾与问题：一是一级市场投机气氛较重；二是现行的新股发行制度仍不完善，新股定价的价格发现功能尚未完全发挥；三是IPO的信息甄别机制尚未充分发挥，新股发行定价效率有待于进一步提高。

　　对此，报告提出四点政策建议：

　　一是进一步完善发行市场化机制，强化新股发行的市场约束功效，释放IPO抑价率偏高所带来的的市场风险。数据显示，沪深新股上市的溢价率在过去16年中为164.99%。如果股票上市首日涨幅过高，一种原因是发行价格可能严重低估公司价值，投资银行的定价能力存在问题；另一种原因是过度炒作或市场操纵因素，新股上市价格中存在严重泡沫。无论哪种情况，都说明市场的风险已开始聚集。为此，有必要稳步推进发行上市制度改革，强化新股市场化发行的约束功效，推动IPO高抑价率水平理性回归。

　　二是倡导理性投资，合理引导市场投资行为。随着股改的日渐完成，证券市场“转轨＋新兴”的双重制约因素正在减弱，新股发行的市场化约束机制正在凸现，新股溢价高水平的“神话”正在打破。在此，我们有必要倡导理性投资，借鉴新兴市场发展的国际经验，投资者应对一级市场投资持有适度的期望回报率，回避过度投机的市场风险。

　　三是完善信息披露机制，提高市场透明度，减少市场信息不对称性。从新股发行者角度而言，上市公司和保荐机构有必要加强与广大机构投资者的信息沟通，强化新股发行的推介工作，减少上市公司和投资者之间的信息非均衡程度，从而提高新股IPO定价过程中的公司相关信息的渗透能力，提升信息传递效率和新股发行定价效率。

　　四是进一步完善机构询价机制，规范机构投资者行为，提升市场化发行机制的价格发现功能。}