“920”电力项目变现拉开序幕

　　光大证券研究所张龙

　　近日中国电力报报导，8月4日，国家电监会在京召开920万千瓦预留发电资产变现工作会议，就变现工作的时间安排、组织分工等做出具体部署。据悉，“920”项目将分三个阶段进行：第一阶段是前期准备阶段，通过调查、审计、评估等工作，对相关信息进行收集、核实和整理，对相关资产出具审计和评估报告；第二阶段为组织出售阶段，即通过合理的 程序，寻找、筛选、确定合适的投资者；第三阶段是后续收尾阶段，主要是完成后续的审批、资金支付、股东变更等程序。整个项目的主要工作争取在今年年底或明年年初完成。

　　电力体制改革进入新阶段

　　2002年国电系统进行拆分时，将原系统内的发电资产分为五大部分，其中有一部分发电资产划给四大辅业集团（中国水电工程顾问集团、中国电力工程顾问集团、中国水利水电建设集团、中国葛洲坝水利水电建设集团），并暂时由国家电网公司代管。这部分资产的权益容量合计为920万千瓦，于是人们习惯性称为“920”项目（与此类似的是国网准备转让的“647”项目）。由于这部分资产包括38家电厂或电力公司股权，相关利益方和历史遗留问题众多，其复杂性、特殊性、艰巨性不言而喻，因此处理时间不断延后。

　　目前来看，处理“920”项目和“647”项目不失为一个较好的选择。本次会议的召开，意味着电力体制改革进入了新的阶段，标志着920万千瓦预留发电资产变现工作进入了实质性操作阶段。由于问题的复杂性，我们认为在今年底、明年初完成全部工作的可能性很小，但相信年内应该会有几家电厂的变现完成。至于资产变现方式，还有待确定，但我们估计协议转让的可能性更大。形成规模优势和竞价垄断力，需要不断增加装机容量，最为快捷的方法就是并购，但全国可供交易的优质电力资产并不多，因此“920”项目和“647”项目将成为诸多集团的目标。

　　“920”项目和“647”项目转让的开展，意味着电力行业大规模并购的序幕开始展开，整个行业开始进入了整合期。同时可能引发投资者对上市公司资产进行重新评估，促使电力板块的估值走向合理。整体来说，对电力板块公司属于间接利好。

　　涉及上市公司值得关注

　　划给辅业集团的发电资产涉及到包括国电电力等7家上市公司，其容量和股权是按照2001年底统计的数据进行汇总。随着IPO、股改、新机组投产和资产收购，7家上市公司的股权和权益容量已经发生了重大变化。我们将其中主要5家上市公司情况分析，按照2005年末净资产估价，这5家公司的股权价值已经达到46亿元。考虑到合理溢价，并加上其他电厂股权，整个“920”项目转让资金可能不会低于100亿元。

　　过去几年，由于划给辅业集团的股权归属迟迟未定，影响大股东对上市公司的支持力度。如果本次大股东能够收购这些股权，将确立上市公司在集团内的核心地位，使其基本面发生重大变化，受益程度不言而喻。因此应该重点关注国电电力、京能热电、豫能控股和赣能股份四家公司股权变化。

　　“920”项目除直接关系到7家上市公司股权，还间接涉及到G华靖、G建投、G通宝、G建投、G长源等A股公司，主要是拍卖的电厂大多是这些上市公司旗下电厂。目前看来对其基本无影响，但是否介入关联电厂的股权变化，值得关注。