辩证看待“小非”解禁

　　滕军

　　近期市场呈现缩量震荡整理的格局，一方面与前期市场上涨过快、近期宏观调控预期趋紧等因素有较大的关系，另一方面也与8月份“小非”进入解禁高峰期、对投资者带来了较大的心理压力有较大的关系。

　　不少投资者认为，在目前股价高企的情况下，未来持仓成本较低的“小非”套现，将会给市场带来很大的压力。但笔者以为，对“小非”解禁应该辩证看待，才能客观认识其对市场的影响。

　　按照“锁一爬二”的原则，目前解禁的股票有两类：一类是持股比例小于5%的股东（即所谓的“小非”）所持的股票可以全部解冻进入流通；二是持股比例大于5%的股东最多可以减持其持有量5%的股票。其中“小非”是目前市场的主要减持力量。据统计，8月份是年内解冻规模的高峰期，解冻公司家数达到31家，而解冻规模达到320多亿元。未来随着更多的非流通股解禁期限的到期，似乎将给市场带来更大的压力。

　　然而，随着市场环境的根本变化，非流通股解禁的压力并不如市场所想象的那么大。过去由于

股权分置的制度缺陷，非流通股东和流通股东利益基础不一致，非流通股东不关心二级市场的股价，二级市场股价的波动与上市公司的经营情况关系并不大。但随着股权分置改革的完成，将根本解决两类股东利益割裂的制度瓶颈问题，改变过去非流通股股东和流通股股东利益对立的矛盾，使两类股东利益趋于一致。

　　因此，在获得流通权后是否在二级市场上变现，应该取决于“小非”们对二级市场股价的认同度。如果上市公司未来成长性良好，业绩优良，作为具有长远眼光的企业家们不会在二级市场上减持

股票。三一重工（600031）就是典型的例子。相反，如果二级市场的股价过于高估，脱离上市公司的经营情况，特别是经过反复炒作的绩差公司，其股价未来有较大的下跌空间，因此“小非”会高位套现以寻机“出逃”。对于二级市场股价已被市场低估、股东们一般不会减持手中的股票，甚至还会从二级市场上增持股票。

　　对于处于行业垄断地位，属于国家经济命脉的上市公司，国有股股东会对其保持较高的持股比例，不会轻易套现。对于那些承诺了较高的二级市场减持价格，或大股东有承诺增持计划的上市公司，套现的可能性也较小。目前一些上市公司“非流通股股东”都承诺了较高的减持价格，反映了他们对公司的成长性和未来发展的信心。另外，一些作为发起人的民营企业家，辛辛苦苦地将企业由小逐渐培育长大，出于对企业的“深厚感情”，在其限售股解冻后大规模套现的可能性也不大。

　　值得关注的是，随着全流通市场的到来，并购重组机会将大大增加。未来围绕控股权的争夺将更加激烈，因此股东手中的筹码将显得弥足珍贵。一些战略投资者或潜在的并购者，将会利用“小非”解禁的机会吸纳筹码。对于一些股权相对分散，股权比例相对接近的上市公司，其并购重组将更加明显。

　　总之，“小非”解禁对市场的冲击和影响远不如市场所想象的大，其减持规模将远小于理论总量。在我国证券市场已初步确立长期牛市格局的大背景下，要分享上市公司业绩成长的成果，必须持有更多的股份，从这个意义上讲，“小非”解禁也许给场外资金提供了较好的投资机会。

　　（作者系国盛证券研发中心副总经理）