高宝钢权证高调谢幕？

　　周一最高涨幅28.65%，换手率创出2006年新

　　东海证券衍生产品部洪双龙左畅

　　8月14日，宝钢权证大涨21.63%，盘中最高涨幅更是达到28.65%，列沪深权证市场涨幅之首。换手率也创出了该权证2006年以来的新高，达到441.28%，再度成为权证市场资金 博弈的焦点品种。受宝钢权证的影响，昨日大部分权证品种上涨明显。

　　行权对宝钢集团有利

　　仔细跟踪盘面可以发现，宝钢权证全天大单成交比例较大，充分地反映出权证并非散户的游戏这一特点（据上海证券交易所统计，资金在50万元以上、数量仅占2%左右的大户占据了权证市场交易金额的60%以上）。通过对分笔成交数据分析，宝钢权证全天成交量为17.11亿股，共成交48415笔，平均单笔成交达到353.4手。

　　宝钢权证为仅剩7个交易日的轻度价外权证，其理论价值仅为0.028元，但是收盘价却高达0.433元，为何能得到资金的青睐？我们分析主要原因在于宝钢正股在行权价格附近，投资者预期宝钢权证可能具有行权价值。因为促使投资者行权对于宝钢集团来说是有利可图的：2005年10月至2006年1月，宝钢集团公告共动用20亿元资金增持4.92亿股宝钢正股，当时的成本经过复权以后目前仅为3.6元左右，如果能够以4.2元的权证行权价格卖出，能获得超过15%的收益；此外，宝钢总股本为175亿股，流通股仅占全部股本的27%，通过行权减持3.877亿股对于宝钢集团控股权不会有任何影响。

　　买权证不如买正股

　　同时，即将到期的价平权证的杠杆效应非常突出，也是投机资金青睐的主要原因。宝钢权证最新杠杆倍数为9.42倍。不过，从宝钢权证和G宝钢的投资替代性角度来看，我们认为G宝钢要优于宝钢权证。以8月14日的收盘价格计算，宝钢

股票需要涨到4.7元以上，权证的收益率才会大于宝钢股票的收益率，此时高杠杆的正面效应才会显现。也就是说宝钢正股必须在剩下的7个交易日中，涨幅超过15%，投资者才能基本保证不会亏损，然后才能获得杠杆效应带来的收益。

　　况且随着最后几个交易日的到来，宝钢权证的流动性可能会出现巨大的波动，不排除在最后一个交易日出现没有买单的可能，而G宝钢流动性的稳定性要远远优于宝钢权证。

　　另外，我们预计通过权证行权的投资者不会是长期投资者，而仅仅是套利的投机者（因为从7月15日至今，宝钢正股的价格一直低于4.2元，任何一个理性的长期投资者都可以随时买进持有，而不应当以更高的价格通过权证持有正股。）因此，可以预见行权后的套利盘将大量涌出。而最近1个月以来，宝钢正股的成交极其低迷，每天的成交量不到2000万股，3.877亿权证行权带来的流通股将对正股的走势产生比较大的负面影响。即使宝钢正股在8月30日涨到4.7元以上，行权以后获得的实际收益率很有可能低于理论收益率。可见，就短期而言，买入正股等待资金将其推到4.2元以上应是较好的投资手法。

　　而就权证市场整体看，目前全市场平均隐含波动率仍然高达79.3%，其中认购品种平均隐含波动率为111.4%，认沽品种平均隐含波动率为60.4%，价值回归依旧是市场主旋律。