股市休整期：双重压力与双重机会

　　编者按

　　7月5日，上证指数最高达到1757.47点，不过当天就收盘于1718.56，此后几天虽然都横亘在1700点以上，但是大盘再也没有达到7月5日的高度。而7月13日近5%的狂跌后，上证指数基本上只能在1700点以下起伏，而近期更是在1600点左右挣扎。宏观调控和股市快速扩容使股市进入休整期。在这期间，投资者的行为和心理发生剧烈变化，“一致大涨”心态没有了，投资者出现了分化。至于休整期将持续多久，市场判断不一，投资决策各异，不过各类投资者的分析和心态，都能相互参考和启迪。

　　本报记者 郝渊侃 发自上海

　　继上证综指探及1757.47高点之后，回调持续一月有余。不过，上周一股指探底1541.41点之后，一周时间几乎都处于反弹状态。

　　这是一轮新的行情还是仅为反弹而已？

宏观调控和扩容压力这两大股指回调的推动因素目前演变到了何种状态？回调的基础估值困惑是否得到了一定程度的缓解？

　　市场的休整会持续到什么时候？有声音说要到工行上市，有声音说要到年底，而有人说年内还会创出新高……众说不一。于是我们需要回到市场，分析最基本的影响因素。宏观调控的两面性

　　东方

证券宏观策略分析师宁冬莉认为，在

股票市场下跌的过程中，市场对紧缩调控短期内带来的负面影响非常敏感。但是，本次调控和2004年的宏观调控有着本质的区别，当前经济总体形势良好，过度恐惧没有必要。

　　“防止经济由偏快转为过热”以及“防止投资过快增长”的严谨措辞表明政府对于当前的经济增速以及投资增速是可以接受的，宁冬莉认为，宏观调控的措施属于“预调”，预期未来的调控力度不会很严厉。

　　“其次，调控措施已经从总量调控转向结构性调控，‘经济局部过热’和‘投资结构性过热’是政府对我国经济形势的判断，调控措施也会是有针对性的，有重点的，有区别的。”她预计下一步政府的调控措施将加大执行力度，甚至通过行政手段，可操作性和可控性更强的差异性调控措施，这对一些国家主要调控领域，如产能过剩的电解铝、水泥等行业讲产生较大的负面影响。而新农村建设、循环经济和节能降耗工程等政策措施的出台为今后经济的继续高速增长提供了可靠的保障。

　　世纪证券分析师也认为，从央行慎用利率手段来看，一是为了避免给本币造成更大的升值压力，二是希望维持资产价格的稳定并提振内需；只要未来GDP增速不出现飙升，CPI不出现明显的通胀隐忧，央行仍然会十分慎重地使用货币政策。因此，宏观调控这个因素对股市的持续性影响正在淡化。扩容压力与资金供给

　　目前压抑做多动力的另一大直接因素是扩容。虽然7月以来大盘持续下跌，但管理层却并没有放缓新股IPO发行频率和力度的意思。据WIND资讯统计，截至8月13日,全流通后已有21只新股完成发行，其中14只已顺利上市，融资总额超过480亿元，已经超过2004年全年的融资总额。东方证券股票策略师邓宏光、吴刚和定量策略师刘俊预计，2006年新股IPO募集资金预计将超过1400亿元。

　　上周再次出现5只新股同时发行的场面，其中，国航发行16.39亿股A股，融资约45.89亿元，新股的密集发行程度高于市场预期。

　　除IPO之外，前5个月114家公司定向增发280亿股、拟融资总规模高达1420亿元；限售条件股年内可抛售9.63亿股、涉及资金规模超过900亿。

　　不过，8月3日有消息称，管理层正在加紧起草一份“关于进一步扩大机构投资者入市规模”的报告，不久将上报国务院。社保基金理事会理事长项怀诚曾表示，今年社保的股票投资比例将大幅度上升，可能达到25%至30%的比例；保监会副主席李克穆日前也表示，要进一步提高保险资金投资资本市场的比例。

　　而由于在大规模股改告一段落之后，大型国企IPO将是管理层下一阶段工作的核心，部分巨型IPO的发行已时不我待，持续低迷的市场无疑也是管理层非常不愿意看到的。

　　邓宏光、吴刚认为，管理层酝酿扩大机构投资者入市规模的消息说明，虽然目前管理层尚无降低IPO频率和规模的迹象，但会更加注重以扩大资金供给，以“开源”的方式来推动市场的平衡。

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