G招行(600036)：股价有向上拓展空间

　　本报记者燕云

　　G招行(资讯 行情 论坛)（600036）上周公布了净利润同比增长31.11%的中报。由于招行上半年基本完成全年信贷计划，而中间业务又成为业绩增长的源泉。因此，G招行体现出良好的防御性特征。

　　全年业绩增速基本不受流动性收紧影响。长江

证券研究所分析师钱锟指出，上半年招行贷款较年初增长了12.57%，而这一数据在1-4月份是9.93%。从5 月份开始，在央行发行定期央票、提高存款准备金和提高贷款利率的一系列政策下，招行也收紧了信贷的投放速度。1-6月份，国内信贷投放已经完成了全年计划的80%，下半年收紧银根的基调不会改变。由于去年招行的贷款同比增长25.61%，钱锟认为，即便招行下半年贷款投放速度下降，全年业绩增速也基本不受影响。

　　非息收入将成为新的收入来源，业绩进入快速增长期。中报首次披露非息收入构成，来自于银证通、代销保险、承销短期融资券以及托管资产等混业方面的手续费收入达到了1.83亿元，占非利息收入的比例达到了12.15%，而招行的

银行卡盈利模式日益成熟。钱锟预计，在目前混业脚步持续加快的背景下，招行中间业务今后三年的平均增速将保持在50%以上。而此次公布的董事会公告中，招行也对2006年的业绩进行预估，预计净利润全年不低于52.5亿元，则全年增长将不低于33%。

　　发行H股有助于A股活跃。招行在董事会公告中提出，H股上市后的目标派息率为25-35%。东方证券研究所分析师顾军蕾认为，这一举措有助于稳定长期持有人的预期，也符合国际上市银行的惯例。由于预期招行将于9月赴港上市，因此，顾军蕾认为，招股时期的日益临近有助于G招行活跃。

　　Wind统计显示，分析师预测，G招行2006-2008年EPS分别为0.4183元、0.5261元、0.6463元。以上周五收盘价7.66元计算，PE分别为18.31倍、14.55倍、11.85倍。G招行2006年中期每股净资产为2.67元，钱锟预测招行2007、2008年每股净资产为3.65元、3.98元。若以PB2.35倍计算，则G招行合理价值应为8.57-9.35元。股价还有12-22%的上升空间。

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