成本居高不下 优胜劣汰继续演绎——2006年下半年家电行业投资策略

　　国信证券研究所王念春

　　摘要

　　●国内部分传统产品的国际竞争力不断加强，部分家电传统产品中，国内关键件配套已经达到较高的比率，产业链进入完善状态，全球化比较来看部分优质公司的国际竞争力 在不断积聚，假以时日，会带来稳健的收益回报。

　　●稳定增长带来定价权的提升：优胜者通过提升规模、产品创新、完善的销售渠道、品牌效用等来提高行业进入壁垒和挤压竞争对手的生存空间。他们在获得市场份额和盈利稳定增长的同时，其产品溢价得到市场的认可。我们认为稳定增长带来的定价权可以获得其投资价值的提升。

　　●创新是获得超额利润的利器：通过产品创新或细节上的突破可以获得超过行业平均水平的利润率，通过发挥比较优势来进行新的市场开拓同样也是获得收入利润增长的良方。我们看到在家电领域不乏这样的优质公司，克服成本上升和传统产品利润率下降的同时获得盈利的良好增长预期。

　　●部分公司具备收购价值：中国家电企业中有不少已经发展成为世界的制造龙头，其成本优势、品牌价值、销售渠道、市场占有率可以说是不易撼动的，国外同行在国内市场碰壁的也屡见不鲜。因此在

股权分置改革完成后，我们认为这些特征使得部分公司具备相当的收购价值。

　　●G格力未来将继续国内外市场份额稳步提升的趋势，消费者对其产品性价比认可程度的提高带来公司定价权的提升。G浙阳光作为全球节能灯龙头企业，技术领先和饱满的订单需求支持公司未来3年实现每年净利润约30%的增速。

　　●风险提示：行业原材料成本继续维持高位、

人民币升值给出口盈利带来不确定性。

　　在2006年上半年，

能源、钢材价格继续维持高位，有色金属价格更是增长100%以上。我们看到，尽管前6个月全国企业利润增幅达25.5%，但80%以上的新增利润集中在石油、电力、煤炭、有色金属等五大行业，其他30多个行业只分享了不到20%的利润。上半年成本的上升和价格传导艰难抑制了行业盈利的增长，同时加快了行业内企业间的优胜劣汰。家电作为传统和成熟制造业，同样也在演绎微利甚至亏损面加大的局面。

　　下半年，我们认为行业继续运行在成本高位和传统产品需求平缓的状态下，加上对人民币升值的预期，因此家电行业的运行环境仍然不容乐观。

　　稳定增长带来定价权提升

　　优胜者通过提升规模、产品创新、完善的销售渠道、品牌效用等来提高行业进入壁垒和挤压竞争对手的生存空间。他们在获得市场份额和盈利稳定增长的同时，其产品溢价得到市场的认可。我们认为稳定增长带来的定价权可以获得其投资价值的提升，空调行业中的G格力就是这其中的典型。

　　通过产品创新或细节上的突破可以获得超过行业平均水平的利润率，而通过发挥比较优势来进行新的市场开拓同样也是获得收入利润增长的良方。我们看到在家电领域不乏这样的优质公司，克服成本上升和传统产品利润率下降的同时获得盈利的良好增长预期。同时，中国家电企业中有不少已经发展成为世界的制造龙头，其成本优势、品牌价值、销售渠道、市场占有率可以说是不易撼动的，国外同行在国内市场碰壁的也屡见不鲜。因此在股权分置改革完成后，我们认为这些特征使得部分公司具备相当的收购价值。

　　寻找具稳定增长潜质的龙头

　　一些传统家电产品如空调、冰箱、洗衣机等，从目前来看并没有超越和替代这些产品的革命性产品产生。2006年下半年在这些行业的经营环境中，原材料成本居高不下、产能过剩的因素会继续存在。我们发现在这样的传统家电产品行业中，经过优胜劣汰洗礼后的优质公司通过提升规模、产品创新、完善的销售渠道、品牌效用等来提高行业进入壁垒和挤压竞争对手的生存空间，行业集中度提高进入加速阶段。这些表现在空调这样一个典型行业中得到充分体现，真正的好公司获得稳定的盈利和增长空间，保持了持续的领先优势。

　　优质公司具备国际竞争力

　　部分家电传统产品中，国内关键件配套已经达到较高的比率，产业链进入完善状态，产品出口比率占到行业总销量的较大比率。我国家电中的优质公司在如家用空调、冰箱、部分厨卫等家电产品上已经达到技术方面的成熟和产业链的配套完善，加上管理效率、周转效率的提升，以及国内销售渠道的积累搭建，形成了在国内市场良好的综合竞争优势。全球化比较来看这些公司的国际竞争力也在不断积聚，表现在OEM出口和自有品牌出口都在稳步推进过程中，假以时日，会带来稳健的收益回报。对于投资者来说，也许这些公司由于行业的接近完全竞争特性带来的成长性不高，但我们认为稳步增长带来的回报可以回避其它公司波动性震荡的风险，不失为较好的防御性投资策略。