寻找具备国际竞争力潜质的龙头企业

　　空调：好公司获得定价权提升

　　家用空调属于技术成熟的家电产品，目前来看还没有更好的其他产品能够从根本上替代它。需求放缓这句话老调重弹了不少时日了，从行业数据统计上看也的确如此。上半年1-6月内销同比下滑7%，外销同比上升7%，总量销售与全年持平，库存有所缓解，同比下降23%，约630万台。对于家用空调的行业发展趋势，我们认为需求会在库存调整、行业整合后出 现平稳的增长态势。

　　从国外的需求而言，地球温室效应的加剧带来过去欧洲等国家和地区酷热天气的增加，近而改变了他们过去不需要空调的生活习惯。还有印度，每年的空调销量不超过200万台，而其人口与中国趋近，收入水平的提高和消费习惯的改变都会带会拉动需求的增加。其他包括东南亚一些国家也同样是空调还在家庭使用的导入期，类似于中国上世纪90年代初的空调消费水平。因此我们认为空调出口仍然有较大的增长空间。内销方面一级城市趋向饱和，城镇、农村将成为新的消费增长点。

　　但行业的增长带给企业的永远不再是发展初期的齐齐上升。我们仍然反复强调一个观点，行业供大于求并不意味着所有的公司都要担心库存，而是只有优质公司依靠其综合竞争优势，其产能才能够得到有效释放，其他的一些产能会因为在成本上升、市场整体需求放缓的情况下无法通过低价来获取市场占有率，从而成为无效产能，只是纸上的一个数据而已。

　　与行业销量零增长相对比，我们可以看到G格力上半年空调出口出现前所未有的良好增长势头，1-6月合计同比增长超过50%，占国内厂商出口市场份额由2005年的8.5%上升到14.1%。这个增长成绩显然不是行业的带动引致的，而是依靠其产品的优质性价比获得的原属于其它公司的订单，是市场份额的重新分配。

　　同时我们认为渠道和生产商长期来看会走向利益的平衡，毕竟走向双赢才能够彼此获得持续性增长。并且回避市场份额稳步提升的第一品牌产品，对渠道来说也是不合算的，不符合消费者的需求倾向。公司1-6月通过上海销售公司在上海获得1.85亿元销售收入，同比增长48%，这个数据很好的反映了公司在家电连锁渠道占据主导地位的一线城市同样获得了良好的销售业绩增长。

　　与国际空调巨头LG相比，虽然规模仍然差距较大。但我们可以发现G格力的销量已经超过或者保守地说与之持平，盈利成长相比更具成长性。2005年LG公司净利润同比下降54%，2006年中期来看仍然表现不好。同时G格力在离心机和超低温多联式中央空调都获得了技术突破并投入批量生产，体现了公司的技术实力，我们认为公司有望在未来2-3年内在中央空调市场获得较好的发展，销售额由2005年的10亿元水平发展到2008年的50亿元。

　　在国内市场，G格力目前除了在北京、上海，其他地区都获得了市场占有率第一的销售份额。2006年上半年公司空调内销继续保持约20%的良好稳定增长，市场份额的提升带来议价能力的提高。我们可以从公司2005年以来毛利率、净资产收益率保持平稳看出来，成本上升并没有损害公司的盈利能力。我们继续维持对公司的“推荐”评级。

　　厨房家电及相关产品

　　国内外需求快速增长

　　与

客厅和房间所用的视听和生活用家电产品相比，我们发现厨卫家电及相关产品每年的国内外需求呈现快速增长趋势，企业相应的产量、出口量上升较快。包括电磁炉、饮水或净水器、微波炉等等，对健康、环保、节能也有更高的要求。厨卫家电是与消费升级紧密相关的产品，我们可以从收入较高的上海看到，上海2005年厨卫家电零售额较2004年增长26%，明显高于白色家电（11%）和黑色家电（20.2%）的增长水平。

　　另外值得我们注意的是厨卫家电出口出现高端化上升趋势，显示企业制造和创新能力得到国外消费者的认可。《环球资源》最新公布的“厨房小家电中国采购资讯报告”显示，中国大陆在2005年1月～10月厨房小家电出口总额超过42亿美元，较去年同期增长30%，而同期产量仅上升14%。这些出口产品主要包括电热水壶、面包切片机、面包炉、电饭煲、微波炉、食品搅拌机和榨汁机等。

　　我们认为出口金额高于产量增幅主要原因在于制造商逐步转而生产中高档产品，导致出口销售均价上升。对于厨卫家电产品出口在量和档次上的提升，我们认为在下半年会进一步继续和扩大，一方面国内企业产品成熟度和创新获得国外消费者的认可，另一方面对新的市场开拓增加了需求来源。

　　尽管国内外市场需求保持上升，但产品同质化仍然是导致产品盈利下降的主要原因。行业中的具备前瞻性的优质公司已经早有针对性的进行产品的积极储备、市场的开拓准备工作。在行业集中度较高的厨卫产品上，如微波炉、电饭煲、相关炊具产品等，我们认为盈利向具备相对垄断优势地位、自身产品不断精细化和创新的公司集中。这些公司通过市场龙头地位加上创新来抑制竞争对手的生存空间，其产品在国内外市场未来会获得更高的认可程度。成本上升而采取的部分上调产品价格获得市场的接受，因而获得盈利的稳步增长。而在市场占有率还比较分散的产品上，如燃气灶、热水器等，我们认为2006年部分公司选择从细分市场上的创新突破将会获得盈利的较好增长。

　　上市公司方面我们继续维持对苏泊尔和华帝股份的“谨慎推荐”评级。类似的还包括广州国光。对于这些公司由于新产品和市场开拓带来的费用较高幅度的上升，我们认为不需要过分的担忧，前期的投入只要是谨慎和合理的，会给公司带来未来更好的持续性的盈利新增长。

　　照明电器

　　政策推动节能环保进程

　　从2006年1-6月行业的收入、利润和景气变化情况来看，1-6月同比去年来看增长情况较好，税前利润增长也出现了较大幅度的提升。而海关统计显示节能的成熟产品荧光灯在2006年1-3月继续出口金额的快速增长，2006年1-3月出口金额同比增长47%，超过出口数量20%的增长率，显示节能产品的结构升级在继续。

　　下半年值得我们关注的是建设部7月10日公布的《“十一五”城市绿色照明工程规划纲要》，我国将在今后五年内大力推广城市绿色照明。以2005年底为基数，年城市照明节电目标5%，5年（2006-2010年）累计节电25%。到2010年，城市照明中灯具效率在80%以上的高效节能灯具应用率达85%。同时在政府采购中，将优先采购绿色产品目录中的产品，优先采购通过绿色节能照明认证、经过专业检测审核或通过环境管理体系认证的企业的产品，通过政府的绿色采购正确引导社会消费意识和行为。规范市场行为，帮助扶持城市照明优质、高效电器产品生产企业提高科技水平，鼓励引导其自主创新，注重提高产品的科技含量，增强市场竞争力。

　　节能灯龙头G浙阳光继续保持订单饱满、产能急需扩大的局面，技术领先和研发实力确保了公司未来继续在节能灯和T5荧光灯领域保持龙头地位，市场份额的持续上升将增加公司的议价能力，未来国内经营环境的改善会给公司带来进一步的发展契机。短期的公司对业绩方面的保守是出于经营谨慎的考虑。

　　对

平板电视保持一份冷静

　　一方面我们看到平板电视需求爆发增长，市场研究公司Displaybank的数据统计显示，2006年全球LCD电视出货量将增长100%以上，达到4，850万台。到2010年，预计平面电视的年出货量将达1亿台。全球销售分布来看，欧洲地区是最大的市场，2005年占全球LCD电视销量的40%，中国也将很快成为LCD电视销售的“巨大市场”，2006年销售接近500万台。另一方面我们看到上游的面板厂商盈利的较大波动，他们对利润率愈加在意，给没有开发出自己的FPD材料和生产设备国内的彩电整机企业增加了经营压力。

　　国内彩电整机积极推进平板电视产品，但存在利润的增长会被很快的价格下跌所吞噬的担忧。我们看到部分企业已经在做减少对进口设备和原材料的依赖的各项举措，改善

供应链和增加运营效率成为超出国内同行的有效措施。上市公司中我们维持对G海信和厦华电子的“谨慎推荐”评级。