股票一级市场哪错了

　　中国国际航空有限公司(国航)遭遇了史无前例的IPO(首次公开发行)寒流。

　　8月9日，国航A股网上认购结束，超额认购倍数仅20倍，远低于前年其H股发行时近90倍的超额认购。由于机构投资者以脚投票，国航不得不降低IPO融资规模，原计划26亿A股发行规模，削减了10.61亿股。粗略计算，其融资规模至少降低30亿元。

　　这使得国航成为A股市场首家IPO发行规模、融资额度缩水的企业；同时，高达5.33%的中签率，亦让国航创下新股询价发行后的新纪录。

　　在我们看来，这与有关监管部门将新股发行当成调控股票市场的工具关系密切。如果让企业自行选择，企业一定会考量发行成本，选择能将股票全部发行出去的时机、价格、规模等等。

　　但现在的A股市场并不是这样。有关监管部门将IPO当成调控工具，股市涨新股发行节奏快，股市跌减缓发行甚至不发行。这反而造成了等候发行的企业越来越多，以至于积重难返。

　　股票市场上甚至传言，此次国航削减发行规模，也是得到了监管层的授意，并认为这是不希望股市继续下跌的表达。

　　在中国，市场化趋势已越来越明显。A股市场的改革，也在朝这一方向挺进。但还有太多迫切需要市场化的地方，人们看到的依然是行政垄断。

　　我们注意到，一级市场发行体系存在的问题，已经引起证监会的关注。证监会还于8月1日召开了发行制度研讨，酝酿对新股询价制进行完善和修改。但从所有公开的报道看，会议讨论的问题，似乎仅停留在新股询价机制层面，这是不是可以解决一级市场目前存在的全部问题？

　　我们认为，随着市场化改革进程逐渐推进，在股票一级市场承担重要定价功能的中介机构，也急需提高自身的定价能力。

　　在海外成熟的资本市场，通常，如果一家公司上市当天的涨跌波幅不超过发行价的15%，人们会认为，这样的定价十分精准。

　　但在中国，经常出现的场景是：新股一上市，开盘就涨100%，一级市场定价显得很“小儿科”。最近就有一个例子。8月10日上市的世博股份，发行价为3.6元，盘中最高涨幅达到226%，如此剧烈的价格波动，不得不让人怀疑其发行价格是否合理。

　　还有4个多月，中国金融业将全面开放，外资金融机构将潮涌般介入中国市场。经历过5年入世保护期的中国各类金融主体，若再不迅速转换角色，将会在竞争中陷入被动。