国元证券：钢铁板块低估值封杀下跌空间

　　

                   钢铁指数与上证指数日线叠加图

　　国元证券研究中心姚春雷

　　我们认为，2006年钢铁行业仍将处于供过于求的状态。一方面，宏观调控会减少建筑用钢材的需求，而

出口退税下调预期将减少出口；另一方面，国内钢材价格持续上涨会刺激新增产能的加速释放，并可能延缓淘汰落后产能的步伐，全年钢材产量的增速可能超过预期。因此我们给予钢铁行业“中性”的投资评级。

　　但值得注意的是，目前我国钢铁上市公司的股价普遍处于低估状态，同时还存在潜在的购并重组机会，因此我们认为钢铁板块下跌空间有限，部分股票已经具备投资机会。

　　供需状态基本稳定

　　在需求方面，由于上半年增速过快，下半年

中国经济增速可能会出现下降，但预计GDP仍将保持9%左右的增速。因此，预计下半年国内钢材需求即便会受到

房地产新政等宏观调控措施影响，但依然会比较旺盛。同时，新农村建设以及城市化进程的加快，将不可避免地刺激钢材需求总量的进一步增长。我们预计，全年钢材表观消费量将超过4亿吨，比上年增长12.87%左右。

　　在行业供给方面，我们认为钢铁工业结构调整将加快。6月30日，发改委发文要求严格控制钢铁工业新增产能，加快淘汰落后生产能力。预计2006年淘汰落后产能的工作将取得实质性进展。此外，受阿塞洛与米塔尔合并影响，国内钢铁企业兼并重组的步伐预计也将加快。

　　钢价维持高位震荡

　　展望下半年国内钢材价格走势，我们认为三季度将维持震荡上扬的走势，四季度则可能略有回落，但具体情况还要看宏观调控的力度和淘汰落后产能的进度。

　　我们之所以认为三季度将维持震荡上扬的走势，主要是基于以下分析：首先，我国经济继续维持较快平稳的增长速度，全年GDP增长速度有望达到10%。在此背景下，预计固定资产投资增长速度将高于去年水平，对钢材的需求明显好于预期，目前流通市场的钢材库存处于半年以来的低位。其次，国内钢材出口数量增加，进一步增加了钢材的需求。第三，受全球经济增长势头良好的影响，国外钢厂三季度继续提价，为国内钢厂价格进一步上涨奠定了基础。目前，宝钢已经上调了三季度的出厂价，平均为6%。

　　对于第四季度的钢价，首先，预计全球经济增长速度将减缓，受此影响，全球和国内钢材需求的增长速度将下降，不利于钢材价格的上行。其次，我们预计今年第四季度钢材供给量将逐渐扩大：一是7月份全球部分钢厂进入检修期，导致钢材供应减少，但经过检修后，许多企业将恢复生产，由于订单充足，许多钢厂正在开足马力生产，后期供应会逐渐趋于宽松；二是我国和印度等地区将有新增产能释放。受此影响，四季度钢材价格可能略有回落，但幅度不会太大，均价水平仍有望维持在二季度的价位之上。

　　重点关注三类股票

　　目前，国际钢铁行业的平均市盈率在10倍左右，市净率平均为1.3倍；而国内钢铁企业的市盈率大多低于8倍，个别公司的动态市盈率只有5倍左右，市净率大多低于1.2倍，有的公司股价还在净资产之下。鉴于一季度经营业绩可能成为钢铁上市公司全年业绩的最低点，我们认为，相比国外钢铁公司的股价，国内钢铁行业上市公司的估值水平偏低，下跌空间有限，投资者可以适当增加对钢铁行业的配置比例。具体看，我们认为以下三类钢铁公司值得重点关注：

　　一是具有规模和产品优势的大型龙头钢铁公司，如宝钢、武钢、马钢和鞍钢等。2010年，我国要形成2-3个3000万吨级、若干个千万吨级的具有国际竞争力的大型钢铁企业集团，可见大型钢铁企业将是国家扶持的重点。从目前国内钢铁企业的生产能力看，最有可能形成3000万吨级的钢铁企业为宝钢集团和鞍本集团。

　　而从产品角度看，武钢拥有国内唯一的取向硅钢生产线，去年产量为13.21万吨，国内市场份额达到30.27%；随着二硅钢项目的建成投产，今年取向硅钢的产量将达到20万吨。马钢是亚洲最大的火车轮生产企业，在铁路、地铁车轮生产方面具备绝对垄断优势，占全国火车轮市场份额的90%左右。

　　二是拥有铁矿石资源优势的钢铁公司。如G本钢、G鞍钢的铁矿石自给率均高达80%以上；G新钢钒持有白马矿80%股权，拥有资源控制权；G包钢的大股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界瞩目的铁、稀土等多元素共生矿，矿藏丰富；G西钢拥有3亿吨铁矿(含铁38%)、6.4亿吨焦煤矿等。

　　三是具有潜在被购并重组机会的钢铁公司。如G包钢地处内蒙古，拥有资源和区位优势，此外还有G杭钢、G韶钢等。

　　重点钢铁上市公司估值水平

　　股票名称 06PE   07PE  PB

　　G新钢钒 7.51    6.29  0.94

　　G 唐 钢  8.46   8.24  0.83

　　G 韶 钢 7.33    6.81  0.74

　　G 太 钢 9.11    8.95  1.17

　　G 鞍 钢 5.26    5.11  1.28

　　G 邯 钢 9.37    9.11  0.87

　　G 武 钢 5.95    5.56  1.02

　　G 包 钢 6.77    6.56  0.95

　　G 宝 钢 7.64    6.86  0.94

　　G 西 钢 10.64   8.33  1.31

　　G 马 钢 5.98    5.69  0.82

　　平均    7.64    7.05  0.99

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