间接收购不能悄悄进行

　　■聚焦《上市公司收购管理办法》（三）

　　间接收购不能悄悄进行

　　换股或成“新式武器”

　　主持人：本报记者 张德斌

　　嘉宾：王俊峰

　　金杜律师事务所管理委员会主任

　　陈明键

　　北京东方高圣投资顾问董事长

　　间接收购 阳光操作

　　主持人：按照新的《上市公司收购管理办法》，收购人可以通过哪些方式进行上市公司收购活动？

　　王俊峰：如果按照收购人是否是股东划分，可以分为直接收购和间接收购。直接收购是指收购人通过直接持有上市公司股份而成为股东。收购人可以通过二级市场取得目标公司股份，可以通过向不特定股东发出收购要约方式取得目标公司股份，也可以通过协议方式取得目标公司股份。

　　协议收购又可以分为狭义的协议收购和广义的协议收购。狭义的协议收购是指收购人与特定股东签订协议，从其手中取得目标公司股份；广义的协议收购除了包括协议转让以外，还包括无偿划转、通过司法拍卖取得等方式。

　　间接收购则是指收购人控制上市公司的控股母公司而达到间接控制上市公司的目的。收购人既可以通过取得上市公司控股股东股权的方式达到对上市公司的间接控制，也可以通过与上市公司控股股东成立合资公司，并在该合资公司中占控股地位的方式达到间接控制上市公司的目的。

　　当然，直接收购和间接收购的界限并非严格划分。在有些情况下，收购人既直接持有上市公司股权，又间接持有上市公司个别股东的股权。在讨论该收购人对上市公司的控制力时，直接持有和间接持有的股份应当加总计算。此外，投资者通过认购上市公司新增发行的股份等方式也可以取得上市公司控制权，也应当遵守收购管理办法的规定。

　　主持人：新办法特别设了间接收购这一章，这是比较引人注意的。能否举例说明间接收购的情况？

　　陈明键：新办法对收购人间接持有或者控制的上市公司股份的描述是：收购人虽不是上市公司的股东，但通过投资关系、协议、其他安排导致其拥有权益的股份达到或超过一个上市公司已发行股份的一定比例。实践中，间接收购更多地是通过参与国有控股的上市公司母公司改制进行的，比如东方高圣前一段时间做顾问的拉法基收购四川双马，就是通过对双马母公司改制完成的，是典型的“通过投资关系”的间接收购。

　　新的收购办法对这种间接收购的监管力度明显加大了，特别关注类似间接收购的信息披露。

　　过去有些收购，是通过收购上市公司的股东，间接实现了收购，市场上并不知道。新办法规定，凡是这种间接收购，即上市公司实际控制人发生变更的，要求上市公司的实际控制人（可能是上市公司股东的控股股东）、实际控制人支配的股东都有义务进行信息披露，上市公司知道以后也要披露。这样，类似的间接收购就不会再得以悄悄进行，从而维护了

证券市场的三公原则。

　　定向增发 优势多多

　　主持人：可否简单介绍一下定向增发方式？

　　王俊峰：新办法第62条规定，“经上市公司股东大会非关联股东批准，收购人取得上市公司向其发行的新股，导致其在该公司拥有权益的股份超过该公司已发行股份的30%，收购人承诺3年内不转让其拥有权益的股份，且公司股东大会同意收购人免于发出要约”，收购人可以向中国证监会提出免于以要约方式增持股份的申请。

　　通过这一规定，我们发现，如果上市公司对收购人定向发行股份，收购人可以通过认购股份的方式成为上市公司的控股股东；而且相对于其他收购方式而言，条件还比较“优惠”，即超过30％的话，只要收购人3年内不卖出股份，且股东大会批准，还可以被豁免发出要约。

　　实际上，G华新被外资收购，就是采用这种方式。这种方式还有一个好处，就是如果收购人以现金认购上市公司股份，这部分现金仍能够留在上市公司之中，为上市公司所用，而没有像通常的股权转让那样被出让人拿走。

　　所以，收购人通过认购上市公司定向增发股份的方式进行收购，以后还可能增多。

　　陈明键：王律师谈到的是一种新方式，我想说的也与定向发股相关，但出发点有所不同，不是目标公司向收购人发股，而是作为收购人的上市公司向其目标公司股东发股，或者叫做以股份支付对价。这是新办法要约收购规则中的一大亮点，也是全流通趋势下的“新式武器”。

　　举一个最近的例子，国美收购永乐，50多亿元的收购交易，仅支付4亿元的现金，其余都是换股交易：国美向永乐股东提供国美的

股票，换得永乐股东持有的永乐股票。这样，永乐就被国美控股、下市和私有化，成为国美的控股甚至全资子公司，也可能被国美吸收合并。

　　虽然这是香港市场的收购案，但在A股市场完全可以重现，甚至大量发生。使用这种方式的前提是：拟收购上市公司的收购人自身也是上市公司。这样，收购人才可以向目标公司的股东发行自己的股票，换取目标公司的股票。今后，企业会发现上市的好处不仅在于募集资金，还可以不断发行股票去收购，以迅速扩张和取得行业内的竞争优势。