“小非”解禁 机遇多于冲击

　　华泰证券陈金仁

　　今年6月17日，G三一的限售非流通股解除限制，而中工国际的发行上市标志着全流通时代的到来。自6月份以来，G股公司的非流通股逐渐开始流通，8月份沪深两市有33家上市公司的限售股开始解除限制，8月1日G紫江非流通股开禁，8月4日G敖东，随后G传化、G龙盛、G凯诺、G明珠等限售非流通股开始解禁。8月份限售股进入可流通额度最大的前五家上市 公司分别为G中信、G长电、G申能、G明珠、苏宁电器。根据相关统计，G中信、G长电、G申能、G明珠、苏宁电器等解禁额度分别为164亿元、32亿元、24亿元、21亿元、16亿元，其中G中信所占的比例较大。

　　从今年解禁的非流通

股票来看，主要有两类：一类是持股比例小于5%的股东（即"小非"）所持的股票可以全部解冻进入流通；二是持股比例大于5%的股东最多可以减持其持有量5%的股票。由于供求关系的改变，加上一些非流通股套现的压力，对于解禁的相关G股二级市场股价确实带来一定压力。以G三一和G紫江为例，自7月初以来上证指数从最高点下跌近8.75％（未扣除新股上市影响），G三一和G紫江期间最大跌幅则分别高达26.32％和29％，跌幅远高于大盘指数。而近期由于非流通股上市等原因的影响，G中信股价跌幅也较大，与最高点相比，跌幅高达33.04％。不过非流通股解冻并非一定带来股价短期的下跌。G三一自6月17日非流通股解冻以后，股价最大涨幅超过40％。如果扣除期间涨幅的影响，则G三一股价并未因为非流通股上市出现大幅度调整。显然，股价走势与流通股的增加并非简单的加减关系。

　　此外，一些上市公司持有较大比例其它上市公司的非流通股，这些非流通股的上市也将给相关上市公司带来巨大收益。如上海石化持有G中化782.90万股，G国安持有G中信1865.45万股非流通股，一旦这些非流通股开始流通，也将增厚相关上市公司的每股收益与公司净资产。持有其它上市公司非流通股股权越多，上市公司获得的收益越大。从统计数据来看，G国安、G雅戈尔、G宁高科、

乐凯胶片、G两面针等公司持有其它上市公司非流通股权带来的投资收益较大。

　　综合来看，非流通股股权的增加与股价之间并非简单的正向或者负向关系。公司盈利能力、公司净资产以及股息率等将决定二级市场股价水平。面对纷至沓来的非流通股解冻，投资者需冷静对待其投资风险与机遇。笔者认为，目前市场上优质公司并不惧怕流通股增加带来的股价下跌压力，相反，市场恐慌性的抛售将提供新的投资机会。具体而言，如优质钢铁类公司等，由于市净率普遍在1左右，即使立即全部流通，股价向下空间也较为有限。