磷化工 整合近尾声 行业将回暖

　　联合证券研究所肖晖张弘

　　磷作为一种非金属资源，主要用于生产磷肥、磷酸、磷酸盐以及磷化产品。由于磷肥与磷化工产品差别较大，在此暂不讨论。

　　黄磷价格稳中有升

　　自2003年黄磷价格上涨以来，磷化工产业投资逐渐增加，我国黄磷目前产能为200万吨，远远超出每年50万吨的需求和全球100万吨的需求。随着磷矿石价格和电力价格的上涨，磷化工产品生产成本逐渐上升，但是价格却因竞争激烈而不能传导。

　　5-10月是云南地区的丰水季节，水电机组运转，增加黄磷产能释放，但是2006年5月以来，我国黄磷价格持续走稳。以当前电价0.35元/度、磷矿石250元/吨估算，黄磷生产成本已近9500元/吨，目前售价在9500-10000元/吨，价格已经得到成本支撑。今年7月份以来，黄磷价格出现回暖迹象，价格回升到10500元/吨左右。

　　行业整合面临收尾

　　此轮磷

化工行业低迷起始于磷化工行业产能过剩，随后大型的磷化工企业纷纷向上游发展，争取更多的磷矿、电力资源以取得成本优势，增强竞争能力。目前，国内较大的磷化工企业G澄星、G兴发、G马龙、贵州宏福等资源一体化进程已进入尾声，一些没有资源优势的企业未来将难以盈利，被迫停产或关闭，产能过剩的情况将得到缓解，行业集中度将进一步提高，竞争更有序，我们认为行业整合接近尾声。

　　进军上游实属明智

　　作为稀缺资源，全球磷矿石供给的增加幅度缓慢，而全球需求每年保持3-4%的增长速度，磷矿石供给增长低于需求增长将为磷化工行业发展带来动力。

　　目前我国已经开始对磷矿的开采实行准入政策，这将有利于推高磷矿石价格。国内中等品味的磷矿石也已经从100元/吨左右的成本上涨到250元/吨。与此同时，磷肥生产能力对磷矿石的需求量却没有减少。

　　综合来看，如果矿石能够自给，矿石成本将每吨下降150元左右，黄磷生产成本将下降1500元；如果电力能够自给，黄琳生产所需电力成本将下降1400元左右；如果矿石和电力资源都能够自给，则黄磷生产成本将下降2500-3000元左右。

　　产品差异竞争激烈

　　磷化工行业的下游产品品种丰富，主要可以分为两类磷酸和磷酸盐。根据制备工艺的差别大致分为工业级、食品级、药用级、试剂级等。当前我国工业级和食品级产品竞争充分，电子级产品有待开发。

　　未来的竞争将是产品差异的竞争。尽管工业级和食品级产品因受原料价格影响较大，当磷化工行业转好时，更容易导致短期利润增加，相比之下，高附加值的产品价格受成本影响较小，随着供给的不断增加，毛利率会有所下降，但此类产品产量的增加将有助于提高整个磷酸类产品的综合毛利率。

　　可见，磷化工企业的竞争优势主要体现在资源控制优势和产品差异优势。通过从这两个方面比较G澄星、G兴发和G马龙，我们认为G澄星优势明显，发展前景最好，G兴发次之，G马龙再次。由于兴发和马龙产品附加值相对较低，价格随黄磷波动明显，总股本较低，因而在行业转暖过程中，业绩回升将要快于G澄星。