调节“三率”加快结构转型

　　刘勘

　　央行刚公布的7月份数据显示，货币供应量依然高位运行，前7个月完成全年贷款目标已逾九成，7月份贸易顺差再创历史新高，外汇占款持续放大，形成货币流动性过剩，催升资本品（股市、楼市等）价格，造成经济过热的苗头。虽然前期执行了调高存款准备金率和贷款加息等货币政策，但银行资金流动性泛滥依然没有解决，成为影响宏观经济运行的客观 因素。控制或疏导过剩货币流动性显得更为重要。

　　众所周知，利率是资本对内的价格，汇率是资本对外的价格，税率是政府提供公共产品的价格，此“宏观三率”共同构成了经济运行和宏观调控的基本机制。对“宏观三率”的调控，是科学也是艺术，必须协调配合三管齐下，不可偏废，否则会引起更多的结构性矛盾。

　　从贸易顺差看，前几年以美国为首的发达国家大幅度减低利率，刺激消费大幅度增长；而我国制造业因在国际产业转移中得到强化，由于

人民币汇率、利率低，劳动力成本低，级差地租低，加上产品出口退税，实际相当于实施低税率，甚至负税率。同时，在引进外资上又实施超国民待遇，内外资企业所得税不但差别大，而且对外资还有一些名目繁多的从地方到行业的种种优惠政策。如此种种，催生出低廉价格的产品，迎合了国际市场的需求，形成贸易顺差连续增长。

　　从房地产市场看，1998年开始房改，低利率刺激了住房需求增大，地方政府为增加财政税收，通过各种手段加大房地产开发土地供应量。同时，由于缺乏应有的税率调节，制度建设也不完善，在人民币汇率升值预期下，大量国际热钱通过各种途径涌入。他们一边在媒体上鼓噪中国房地产市场存在泡沫，甚至即将要破裂，一边大肆抢购高档房地产项目，造成由沿海到内地，由一线城市到二线城市的房地产价格一涨再涨。

　　在低税率、低汇率、低利率的“宏观三率”环境中，错配生产要素，推低了中国产品价格，引致高额顺差，诱发贸易摩擦，必然提高国际投机资本对

人民币升值预期，导致外汇储备逐年快速增加。在“宏观三率”机制不灵活状况下，引起人民币流动性过剩，而当货币资金超过资产供给时，自然催升资本品价格上涨，通过经济体的传导，拉动了资源、

能源、土地等生产要素，经济有些过热就难以避免了。

　　在当前全球资本泛滥，流动性过剩继续支撑大宗商品、地产和金融资产价格上涨时，美元息口已是强弩之末，一旦美联储宣布减息周期开始，市场将对资金流动性问题重新判断，非美元货币吸引力将增强。对此局面，人民银行8月9日发布的《2006年第二季度中国货币政策执行报告》中指出：解决国际收支不平衡问题，控制流动性过剩，不能单靠人民币升值来解决，应以围绕消费需求为主扩大内需，调整外资优惠政策，加快统一内外资企业税收制度，推动“藏汇于国”向“藏汇于民”转变，利用外汇资源，支持国民经济均衡可持续增长。笔者认为，在即将到来的如此格局中，必须科学调节“宏观三率以加快结构转型”：稳定人民币存款低利率水平，渐进可控爬行式的人民币汇率制度，争取时间和空间，加快税率调整和内外资所得税统一的步伐，从而促使外贸结构、产业结构和经济结构的调整升级，以增强抗金融风险的能力。

　　（作者系华林证券研究所副所长）