央行提高利率在所难免

　　中国民族证券唐震斌

　　为了促进国民经济持续健康发展，央行出台了一系列紧缩措施，但力度比较温和，导致调控效果不理想。随着美联储宣布暂停加息，美元加息周期或将结束，而昨日公布的7月份的外贸顺差又创新高，人民币升值压力骤增，央行提高利率在所难免。

　　人民币升值压力加大

　　美联储8月8日宣布暂停加息后，美元走势趋软，意味着通过各种渠道流入我国的外汇资金将有增无减，我国央行将被迫投放更多的基础货币，进一步加剧流动性过剩局面，故我国货币政策宜早作准备。

　　昨日公布的7月份的外贸顺差146.2亿美元又创新高，外汇占款和新增贷款居高不下。在这种情况下，央行应采取果断措施，尽快上调存贷款利率，抬高资金使用成本，收紧市场流动性，抑制投资过快增长和资产价格泡沫。紧缩性政策总是要付出代价的，只要有利于国民经济良性健康发展，适当的代价是值得的。

　　本币升值本身是一项紧缩性的货币政策措施，适当加快

人民币升值步伐是缓解我国金融体系流动性的根本之策，但考虑到我国外贸的高依存度和外贸结构的缺陷，如果加快人民币升值步伐，可能减少以出口为主导的劳动密集型行业的边际利润，造成较大的就业压力。因此，预计近期央行不会对汇率制度进行大的调整，而是在既定的框架内延续小幅渐进式升值趋势，为此，央行必须出台深度冻结国内流动性的措施，及时加息，强化市场预期。

　　央票回笼越发吃力

　　今年以来，为了对冲市场流动性，央行加大了央行票据的发行频率和规模，上半年的发行规模达2.2万亿元，几乎接近2005年的全年水平。央行不但要支付较高的利息成本，而且到期的央行票据将释放流动性，必须发行新的票据予以对冲，导致央行票据规模越滚越大，其对冲流动性的作用也逐步减弱。在外汇占款成为基础货币投放主要途径的情况下，央行无法主动控制货币供应量，不论是发行央行票据，还是进行公开市场操作，都只是一种短期化的货币政策搭配，不但维系成本很高，而且难以持续。

　　另外，一年期的央行票据发行利率已从年初的1.9%左右上升到目前的2.8%左右，而且央行为了控制利率上升过快，近期以数量招标的方式发行了两期央行票据。相应地，货币市场利率一直处于稳步上升的态势。如果央行还不提高基准利率水平，会使得利率体系更加混乱。

　　物价涨幅有加快之势

　　尽管上半年的CPI涨幅同比有所回落，但从3月份开始，CPI的同比涨幅逐月上升，这个趋势需要引起高度重视。随着资源价格改革和各地上调公共服务价格的推进，下半年的物价涨幅将超过上半年。而且较低的CPI涨幅与普通居民的实际感受有很大差距，不少人士认为当前CPI有低估和失真之嫌，可能会弱化对通胀的预警功能。事实上，固定资产投资增长过快，货币投放过多，从长时期看，最终是要导致通货膨胀的。另外，工业品出厂价格以及房地产价格上涨的幅度比较高，将逐步传导到CPI涨幅，央行需未雨绸缪，及早防范。

　　加息有利于抑制房地产泡沫。由于国内投资渠道狭窄、投资机会较少，许多资金涌入相对有利可图的房地产市场，导致近年来房地产价格持续上涨。虽然国家出台了一系列调控房地产市场的政策措施，但效果并不明显，有些城市的

房价甚至继续攀升，畸高的房价不仅是一个经济问题，而且很可能演变为政治问题和社会问题。加息能有效抑制投机性房产需求，引导合理消费，使房价平稳回落。

　　准备金率政策效应递减

　　尽管提高存款准备金率可以直接约束

商业银行的信贷扩张能力，但存款准备金率是一项力度很大且带有强制性的货币政策工具，不可频繁使用，否则其政策边际效应可能递减。必须交替使用加息和提高存款准备金率的手段，如果连续进行3－4次的货币政策紧缩操作，可以将过剩的流动性慢慢抽走，真正起到以货币政策手段熨平短期经济波动的作用。