股改时机已趋成熟 中石化股改还要等多久

　　见习记者 张媛源 实习生 沈雁飞

　　到下月12日，全面股改启动就整整一年了。统计显示，到目前为止，沪深两市进入股改程序或已完成股改的共计1114家，占1324家应股改公司总数(剔除19家暂停上市以及5家“三无”公司)的84.19%；股改总市值33027.36亿元，占应股改总市值的78.76%。但市值排名第二的中国石化(600028.SH)仍未进入股改行列。

　　按照监管部门的计划，要“年内基本完成股权分置改革的既定目标”，而中石化的一位负责人近日公开对媒体说，他们还没有考虑股改方案。距底限还有4个月，中石化及其9个子公司股改为何始终悬而未决？

　　股改时机已趋成熟

　　中石化一直被称为是股市“定海神针”，即使其第一大权重股的位置在

　　随着中行、大秦铁路、国航等大盘蓝筹股先后上市，中石化的市值权重不断降低，股改相较于从前的敏感度大大降低，市场对于中石化的股改也不像以前那般热烈关注。

　　从油气储备及勘探状况、人民币升值降低进口成本、成品油价格体制改革带来的油价上涨预期，以及中外资所得税并轨等预期，中国石化的估值正在提高。上周五在大盘继续深幅调整的情况下，中石化走势相对较强，且逆市飘红。10日中石化延续了良好走势，开盘报6.03元，盘中最高达到6.34元，最后以6.25元报收，较9日收盘上涨了3.48%。

　　在此背景下，中石化实施股改已经具备了成熟的条件，且有可能起到稳定市场甚至提升市场信心的作用。

　　此外，从股权比例看，中石化总股本为8670243万股，其中非流通股为6712195万股，占比达到77.42%，且主要集中在中国石化集团手中，其占比为67.92%。而其流通A股只有280000万股，占总股本的4.17%。流通股占比少，这本身就为设计股改方案提供了极佳条件。

　　复杂性影响方案推出

　　大势明朗，但中国石化迄今并未形成任何相关的文件。业内人士分析，其股改障碍主要来自四地上市、股权构成的复杂性及其子公司整合问题。

　　在目前已经启动或者完成股改的800多家上市公司中，最复杂的莫过于采用A＋B＋H模式。而同时在香港、伦敦、纽约、国内四地证券交易所上市的中国石化，必将遭遇更大的困难。比如，中石化在美国发行了ADR，法律风险是中国石化股改必须的考虑。

　　此外，中国石化还是多家上市公司的非流通股股东，因此中石化股改涉及的利益关系比较复杂，要在利益多方中找到均衡点，实现最优化的股改，正如中国石化董秘陈革此前的表示：“需要先把一些复杂的问题一个个搞清楚，才能着手做方案。”

　　今年2月，在推出旗下齐鲁石化、扬子石化、石油大明、中原油气等四家公司的私有化方案后，中石化副总裁兼财务总监张家仁就公开表示，中国石化自身的股改工作“没有时间表”，但是对旗下上市公司的整合将会继续。

　　4月底，中石化顺利完成了对这四家公司的私有化，国资委和证监会开始着手研究中石化旗下另外5家上市公司的整合方案。这5家上市公司分别是仪征化纤、上海石化、石炼化、武汉石油和泰山石油。而泰山石油更是在半年报中称，2006年4月26日，公司接控股股东中国石油化工股份有限公司来函称，中国石化对公司的股权分置改革拟采用多种方式解决，现正在积极推进之中，将在本年内完成。

　　近日有传言，中石化将先整合旗下这5家公司，然后推出中国石化的股改。中国石化有关人士近日对媒体表示，公司自身股改以及整合四家子公司的问题截至目前均没有最新进展；至于股改和整合的前后顺序，也没有确定的说法。而不久前，中石化有关负责人曾表示，实施股改，已经没有问题和障碍，只要有关部门做出决策，便能随时实施。但只要被问及具体时间表，中石化始终闪烁其辞。

　　对于公司高层的这种模糊和拖延态度，甚至有网友发表言论称，中石化拖延股改，是想用内部整合回避股改对价。

　　结果9月见分晓

　　北京证券分析师张九辉在接受记者采访时表示，预计中石化的股改将采用“一揽子方案”，对子公司的整合将主要采用股权置换的方式进行，此后紧跟着就会推出股改。

　　张九辉指出，一方面，中石化在等证监会出台并将于9月1日生效的《上市公司并购管理办法》，这会对中石化的子公司整合产生一定的政策影响；另一方面，在前面提到的5家子公司中，卖“壳”都很大。且上月初，以现金回购中国石化的核心资产之一上海石化的传言已被高调辟谣，因此，采用股权置换的可能性最大。

　　10日中石化报收于6.25元，当前60日均线价格为6.05元。上海石化10日报收于6.55元，且近期走势良好，当前60日均线价格为5.92元。张九辉认为，如果此时并购，中石化必然要支付更多溢价。作为一个理性的并购者，这是它不愿意看到的。对比一下，当时中石油是在股市处于低位时，以30%的溢价并购了四家子公司。随后股市大涨，这四家公司也涨过50%，中石油所支出的30%的溢价很合理。而从价格考虑，目前上海石化存在一定泡沫，也不是并购的最佳时机。

　　一个公司股改所需时间约为1个月，私有化需要1个多月，加上监管部门年底完成股改的计划，张九辉指出，按计划，中石化半年报将于本月28日披露。紧接着就会于9月初开始实施子公司并购，等上海石化等子公司正式过户后，就可以股改，时间为10月份左右。