假如新股破发

　　深圳智多盈

　　近期国航IPO的进程引起投资者的普遍关注。受网下配售低迷等因素影响，国航调整了发行规模，成为了IPO重启后的第一家“瘦身”发行的公司。

　　在最近的4周里，市场已经连续两次遇上“一周5新股”的情况，二级市场交投清淡，而一级市场的摇号资金超过8000亿元。有业内人士认为，新股的高定位改变了一、二级市场投资者之间的利润分配结构。他们认为，在新股申购能够获取较高无风险收益的情况下，A股市场的调整可能使二级市场资金流入一级市场，进而加剧二级市场的资金压力。而近日的情况表明，笼罩在新股申购上的光环也有逐渐褪色的迹象。

　　有消息称，管理层正在考虑适当调整发行制度，而其中新股询价成为焦点。事实上，我国

新股发行制度几经变革，从审批制到核准制再到保荐制，发行方式也经历了资金申购到二级市场配售再重新恢复资金申购的变化。但一直以来，新股上市高定位打破了市价发行下的理性定价预期，也有悖于新股发行给市场带来新鲜血液和新投资机会的基本原则，其对二级市场的影响十分显著。本次国航调整IPO发行方案一事，再次将发行机制改革推上了前沿。如果说发行机制因此而得到市场化改良，其对A股市场的长期发展可谓是意义重大。

　　具体到国航的发行与上市，客观地说，也许有不少投资者对国航未来普遍预期较低，但其基本面仍然存在一些值得关注的亮点。中航集团与南航集团、东航集团并列国内三大航空集团，是经过2002　年民航总局下属航空公司重组而成立的公司。而国航是国内三大航空公司中盈利能力最好、未来拓展空间最大的一家。公司2005年利润超过全行业利润总额，2006年上半年在全行业亏损的情况下仍然实现盈利。目前三大航空公司中，国航负债率最低，而其他航空公司基本在未来三年都已经失去了再融资资格，强大的负债能力使国航未来拓展空间最大。　

　　2006　年6　月，中国国航与国泰航空签订了一系列交易协议，互相增持股份，并将下属控股子公司“中航兴业”持有的港龙航空43.29%股权全部转让给国泰航空，市场预期其未来不排除将中航兴业(1110.HK)私有化的可能。如此将使其股权结构和未来发展战略更加明晰。另外，值得关注的是，国寿股份连同母公司中国人寿集团共获得1.784亿股国航A股，不仅成为网下申购的主力，也比战略投资者中外运所认购的8000万股还要多，显然有部分机构对国航的未来仍然是看好的。而历史上，中国石化也“破发”过，甚至不少优质个股也都有类似的经历，但其后的表现证明了是金子总会发光的。总之，尽管目前来看，国航还很难用金子来评价，但笔者认为，假如国航A股上市之后“破发”，那么，其中所孕育的投资机会绝对应该引起重视。

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