三大因素困扰市场 中期等待机会重临

　　蓝东

　　近期市场游走在狂热与沉寂之间，曾经信心“爆棚”的投资者，一夜之间仿佛信心尽失。前后为何有如此大的反差？“存在的就是合理的”，在狂热与沉寂之间，如何寻求理性思维，重新回归冷静与理智，这就要求我们从纷繁复杂的市场影响因素中认真理清头绪，分析当前困扰市场的主要问题。

　　宏观紧缩与股市

　　进入二季度以来，中国经济加速迹象明显，过热势头有所显现。为此，政府采取了一系列紧缩经济的新措施，尤其是对引发投资过快增长的流动性过剩进行了调控(央行短期内连续两次调高存款准备金率)，同时宏调组合拳接踵而至：对房地产业的全面紧缩、对各地新开工项目的清理整顿、严控土地供应等。从历史的经验看，宏观紧缩对证券市场确有一定的负面影响：抑制流动性使流入股市资金减少、压固定资产投资规模导致相关行业业绩下滑。然而，宏调的正面作用也显而易见，且其对股市的积极影响是长远的、实质性的，它将通过促使中国经济更健康、更持续的增长而奠定证券市场稳定发展的基石。至于投资者所忧虑的国内将进入加息周期，进而市场重回漫漫跌市，我们以为缺乏依据。姑且不论中国会否持续数年加息(目前分歧极大，其实，在当前“高增长、低通胀”环境中，对由各地方政府主导的投资热，加息的抑制作用其实有限)，即便真的进入加息周期，在市场制度日益完善(证券市场优胜劣汰机制、国内优质资产持续证券化机制、合规资金持续流入机制)的今天，市场重回熊途的可能性微乎其微，更可能的走势是大箱型整理格局，类似美股在美联储连续三年十七次加息的环境下，长期维系10000-11800箱型整理的走势。

　　扩容与市场

　　炒

股票就是炒预期”，当市场环境基本符合预期，股指就会以相对稳定的方式运行。新老划断之后的扩容超出不少投资者的预期，这就使得市场原有的运行方式发生逆转。笔者认为，短短两个月，IPO几乎走完过去一年的路，且大盘蓝筹股发行之声不绝于耳，定向增发也争先恐后。适度的扩容投资者是欢迎的，尤其是优质资产的流入，可以进一步“净化”市场，这又包括优质增量(通过IPO实现)、存量改造(透过定向增发进行资产置换)两个方面。因此，如何把握好“度”，需要一定的智慧与策略。笔者之见，其一，对IPO，尤其是大型蓝筹IPO，其发行应保持一定的间隔(如2至3个月，每年控制在6个以内，且根据市场情况作动态调整)；其二，对增发，在目前市场下，应鼓励上市公司向大股东定向增发，以较理想价格引入其优质资产，同时应严控大股东定向募资后进行盲目投资的另一种增发(这与以往的“恶意圈钱”并无本质区别)；其三，资金供求关系的强势平衡需维持，目前这种脆弱的平衡已被打破，令人欣慰的是，最近管理层正筹划更多的合规入市资金。

　　“小非”解禁与市场

　　很显然，大量的低成本“小非”限售股流入市场，其冲击力不容忽视，但这又分为两方面：对质平、质差股而言，“小非”套现欲望强烈，其股价(尤其是那些被高估、前景暗淡的公司)将可能迈向漫长的价值回归之路；至于质优且估值合理的公司，一来“小非”套现压力不大，二来即便有较大卖压，反而为投资者提供逢低吸纳机会。因此，“小非”解禁后确需警惕，但不是洪水猛兽，应“择优弃劣”，区别对待。

　　吃透了当前市场存在的问题，面对跌市就不至惊慌失措，就能保持清醒、有准备的头脑，在操作策略上则应是短期规避风险、中期等待机会的重临。(作者系蔚深

证券研究所所长)

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