李家祥：上市如同卖黄瓜行情不好就卖一筐留一筐

　　本报记者 陆媛 发自北京

　　国航此次回归A股创下的历史纪录毫无疑问，2.8元的A股发行价低于2004年12月的H股发行价2.98港元。

　　对此，国航董事长李家祥解释说：“我认为目前的定价、调发方案都是非常恰当的。A股上市，国航卖股票跟卖菜、面包、衣服是一样的道理，减发也很正常。这是股市市场化的一个表现，好比卖黄瓜，行情不好就卖一筐留一筐。”

　　昨日下午4点国航网上资金申购统计出笼之时，已经打破此前市场有关国航上市的第一个担忧，但是提高了第二个担忧成为现实的概率——承销绝不可能，破发很有可能。

　　两种担忧

　　国航A股网上资金申购的结果是，资金冻结总额为430.7亿元，申购股数总计153.8亿股，中签率高达5.33%，创全流通IPO至今的中签率新高。

　　此前由于网下机构认购非常冷清，4.6亿股远远低于预计中的11亿股，所以一时舆论四起担忧国航可能成为全流通包销第一股，主承销商中信、中金、银河

证券将吞掉剩下的果实——“保荐保成股东”。而近20倍的网上申购股数已经消除了这种担忧。

　　现在第二个担忧是，国航挂牌日是否会跌破发行价，创历史新高的中签率更是增强了这种可能性。“我认为不会破发，肯定在2.8元以上。”李家祥昨日下午在国航大厦回答《第一财经日报》提问时表示非常乐观。

　　既然网上申购好于预计情况，国航是否后悔没启用回拨机制？“是否启用回拨机制不是我们说了算的。”李家祥透露，“我们和承销商考虑过将网下的剩余股份回拨到网上申购，但是监管层有很多考虑，比如股市综合稳定，比如网上网下比例如果失衡会引发动荡。”

　　关于向A股战略投资者定向配售部分，李家祥谈道：“几家外国投资者愿意担当国航的战略投资者，不是一家，而是数家，上半年就找我，但是我们按照规则来，要考虑到自己保有的股权线、持有量等。”

　　关于国航回归A股的时机，李家祥也坦承并不有利。“没想到中东爆发了以色列黎巴嫩冲突，油价上涨，而且大家对航空业经营情况普遍产生疑问，发改委又将国内航油的价格每吨上调了290元，宏观经济层面央行刚刚上调了存款准备金率。”

　　此次发行中，国航对境内机构投资者的观念与境外之迥异很有感触：“这次发A股，我们与H股发行做了一些比较，境内投资者是关注企业短期发展，境外投资者更关注长期利益，我觉得行业内个别企业出现的问题，与投资者给予的短期行为关注有关。”

　　“其实我们也可以不在境内发，在境外配售就可以了，发

股票、债券都可以，即使融不到资，也可以调整财务结构，不是买飞机而是融资租赁飞机。对于发A股之后的再融资我们还没有时间表。”

　　在谈到境内外发行的差异比较时，李家祥说：“股票发行有需要改进的地方，路演到定价时间太短，境外十几天，境内只有三五天，边路演边定价，投资者没有消化的时间，预热的时间太短，所以身体没有活动开，影响了正常发挥。”

　　至于为什么不选择其他的发行时机，李家祥解释说：“虽然证监会规定6个月内都可以自由发行，但是我们如果停了发行，负面影响比较大，现在的价格和减发方案都很恰当。报价在2.8元以下的机构我们全都涮了，有的机构打电话来说要修改或者撤销以前的要约价，不止一家悔价，我们不。报价3块3的也有，这就是对国航比较了解的。”

　　如何应对油价持续高企

　　2005年，国航在全球265家航空公司中盈利能力排名第12位，在油价居高不下的现实中，国航今年排名却一路上升到了第9。

　　关于如何应付油价继续高企，李家祥介绍说，国航采取燃料套期保值的方法：“不是投机性的，而是锁定成本，获得上涨权，卖出下跌权，集体决策，低价进入。我们是业内首家这样做的公司，目前还算比较成功。燃料套期保值是在2001年下半年开始讨论，2002年实施，处于不断摸索的过程中。自从

中航油在新加坡出事之后，我们采取了积极谨慎的做法，确定了锁定成本的以上方针。2002年对20%的燃料进行套期保值,2003年达到30%，年年滚动增加。”

　　在评论国航盈利能力的时候，李家祥举了餐饮成本控制的例子：“餐饮方面，按照国际惯例是必须按125%的量准备，但是据我们统计发现只有95%的旅客用餐。”

　　“国航一年3500万旅客，减下来25%，就是减掉700多万份餐食，每份50元，一共4亿元,如果恰好100%的乘客要吃怎么办,那就配备可回收的简易食品，两个面包下面压一些美金或者人民币作为补偿，乘客也会高兴。”

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