民生证券袁绪亚：国航首日破发不具可能性

　　2006年8月9日14:00-14:45，新浪财经邀请民生证券有限责任公司研究所长袁绪亚博士做客新浪嘉宾聊天室，就国航申购、新股发行和再融资问题，与广大网友交流。以下为袁绪亚博士的精彩观点：

　　主持人 ： 所以您觉得国航会不会像我们很多人所预测的一样，成为“新股不败”神话的终结？

　　袁绪亚 ： 国航首日跌破发行价不具可能性。目前来看，航空业是一个亏损的行业，但是航空业也是成长的行业，再加上在人民币升值的预期下，不少研究员都把航空公司排在下半年的热点板块之内，大家航空公司能够达到一定收益，不排除是一个热点的板块，再加上国航在目前的航空公司效益也是最好，又是一个新股，所以我们认为它具有很好的品牌。这些都是它不会跌破发行价的一个支撑发行点。第二个我们讲的中行也是这个情况，他的发行价是3.08元，这段时间，一路走下来，尽管中行的股价一路走低，最低时达3.31元，这两天3.32元，但也没有跌破发行价，所以同样讲，国航也没有理由跌破发行价。

　　再有一个，从2000年后

新股发行，直到今年的上半年，所有的新股发行当天跌破发行价只有五只，苏泊尔、宜华木业，美欣达、济南钢铁，还有包头铝业，但是都不是上市首日的开盘价破发，也不是上市首日的收盘价破发，而是当日盘中的最低价“破发”，由此我们讲，基于这样的情况，我们认为国航首日难以跌破发行价。

　　未来会不会跌破发行价，我认为还要看市场或者是投资者对国航的价值判断和它的市场定位。如果说未来能跌破发行价，那是因为国航有以下一些不利的因素，

　　一个是刚才已经讲到的，航空公司或者航空行业是全行业的亏损。

　　航油价格上涨已经走进了上涨通道，近期难以内有大幅度的回调，基本上保持在高位振荡。

　　国内和国内的航线竞争都比较激烈，尤其是北京到深圳、北京到上海、北京到广州，还有北京到其他旅游热点的航线，竞争比较激烈，价格打折战愈演愈烈。

　　再有航空公司出现一些管理方面的问题。

　　还有，此次国航募集资金都是以购买新的飞机为多，四个募集资金项目有三项都是购买飞机。购买的飞机越多，在行业亏损的情况下，飞机运行起来，亏损就比较大。

　　再一个它的招股说明书里面说是要发行27亿股，募集资金在75亿到80亿左右，但是由于网下数量比较大的机构申购都不是很踊跃，，所以它现在调整了发行方案，募集资金估计在40多亿，这样募集资金收缩了很多。

　　如果说那些飞机是必须买的，融资项目是不可逆、不可调整的，现在调整下来那就说明有他们的发展受到了资金的制约，因为购买的飞机越多，在行业亏损下，公司也会亏损。

　　所以基于这种情况，国航跌破发行价是有可能的。我们认为国航的未来定位，投资者对它的价值的估值，我们应该更注重它的有利因素，因为国航是目前国内航空公司盈利能力较好的一个公司，在其他的航空公司亏损的情况下，国航还有相当不错的盈利。

　　主持人 ： 根据国航的招股说明书，其未来的盈利估计也是比较高的。

　　袁绪亚 ： 对，第二个我们认为国航是首都机场中的航运中的客运这块的市场占有量，或者市场份额最大的公司。

　　第三个，我们讲消费升级刺激了客运消费的不断增长，在未来一段时期内爆发性增长极有可能。

　　第四个就是2008年奥运会，从昨天开始，08奥运两周年的倒计时开始了，随着奥运会的步伐越走越快，奥运会到来的时间越来越近，首都国际机场在航运这一块应该说是得天独厚，具有不可替代的条件，因为国航和其他航空公司，国际航线盈利的能力比较强。

　　第五点就是在调整了发行方案之后，国航为了保证二级市场的利益，集团承诺在上市之后，到今年的12月31号之前，如果跌破了发行价，集团将出资600亿逐渐在二级市场回收部分股票以确保国航股票价格，这有点类似于集团做市商的行为，这是对投资者的承诺，也是对市场的信心。

　　第六点就是市场来看，从昨天到今天来看，到18号上市还有十来天的时间，市场面临着很大的变数，不排除对国航重新审视在新股中的地位。所以我们讲，总结一下，发行之后，跌破发行价，有投资者自己的考虑，但是市场或者国航本身给市场希望，不愿意让市场和投资者看到在发行之后跌破发行价。

　　主持人 ： 如果您给投资者一个投资建议的话，您觉得申购国航合适不合适呢？

　　袁绪亚 ： 投资者的投资，一个是作为投资，去投资证券市场或者选择投资品种，要么就是投机。

　　如果说从投资的角度来说，投资行业、投资公司，如果是投资行业和公司来讲，尽管航空业是属于稳定成长的行业，也没有大量的巨额高速成长的利润，但是我们讲随着航空业的好转，稳定的收益，稳定的利润，应该有保障，再加上

人民币升值的预期，好多机构已经把航空行业作为比较不错的热门板块选择，如果从投资的角度买一点国航也是可以的。

　　但是从投机的角度来看，由于市场目前的回调，再加上网下的机构没有认同，应该谨慎。

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