天地科技 股改提升内在价值

　　国泰君安 张锦灿

　　近日，天地科技（600582）公布股改方案。该方案包括送股和非公开发行换股收购资产。送股对价部分，流通股每10股获送0.5股；非公开发行股份换股收购部分，按市盈率保持不变测算后，流通股股东相当于每10股获送3.0股。总体测算，非流通股股东在本次股改中合计支付了相当于流通股股东每10股获送3.5股的对价。

　　该方案较为复杂，涉及换股收购资产的定价、换股数量以及送股数量等问题。控股股东煤炭科学研究总院拟将其持有的煤炭科学研究总院山西煤机装备有限公司（筹）51%的股权转让于天地科技；天地科技以非公开发行2200万股支付给煤科总院。由于资产质量较好，换股数量少，股改方案大幅提升了企业内在投资价值。

　　山西煤机主要生产矿用和工程巷道掘进机、防爆无轨辅助运输胶轮车等，由于具有技术和维修优势，产品

竞争力较强，产品市场占有率较高。掘进机的市场占有率仅次于佳木斯煤机，在25%左右；防爆胶轮车的占有率更是在70%－80%。本次收购完成后，天地科技在原有滚筒采煤机、液压支架和矿井自动控制系统三大井下产品的基础上，将产品线延伸至掘进机、井下无轨辅助运输和短壁开采装备三项新领域，再加上天地科技已经完成的对宁夏天地奔牛实业的收购工作，获得刮板输送机产业，从而使天地科技形成全国唯一具有“采、掘、支、运”高效煤炭机械装备综合配套能力的大型企业。

　　从下游看，根据国家煤炭行业“

十一五”发展规划，未来煤炭行业将向企业规模大型化、生产机械化、高安全水平的方向发展，对煤机设备的需求不仅表现在量的增加上，对质量的要求也会进一步提高。在这个过程中，煤机行业将面临新的发展机遇，据预测，未来几年的增速在10%以上。

　　公司依靠技术研发、个性化服务和综合配套优势，是行业高端产品和新产品的主要提供商，把握并引导着未来煤机行业的发展方向。

　　公司一季度实现主营业务收入1.41亿元，同比增幅为3.93%；实现净利润719万元，同比增幅为45.12%。经营毛利率为30.53％，较去年全年增长7.2%，主要是由于高毛利率的生产技术服务收入增加所致。