化工行业：盈利增长Vs成本压力

　　国信证券研究所张剑锋

　　盈利水平逐步提高

　　6月份化工行业实现销售收入1989亿元，同比增长28.13%，扣除统计样本变化影响，增长14.25%，同期实现利润119.4亿元，同比增长47.04%，扣除统计样本变化影响，则实际 增长31.12%。上半年整个行业盈利能力逐步提高，利润率从年初的3.96%提高到6月份的6.00%。

　　化工子行业中，基础化学原料制造业、有机化学产品制造业和合成材料制造业的利润水平增长较多，其中基础化学原料制造业主要是由于下游需求良好，有机化学产品制造业和合成材料制造业则是由于油价上涨，成本上升推动价格上涨所致。

　　6月份工业增长指数一改连续3个月下跌的颓势，从上月的130.51增至133.53，增幅达到2.31%；效益景气指数则保持增长态势，从112.23升至114.54。

　　成本压力尚未化解

　　7月份石化产品价格继续保持增长态势，但是涨速有所放缓。下半年由于国内经济仍会保持较快增长速度，对石化产品的需求仍将比较旺盛；另一方面国家

宏观调控又会对需求产生一定的影响。因此石化产品的需求增长速度可能会有所减缓。另外

国际油价继续在高位运行，石化产品的成本仍会居高不下，下游化工企业盈利能力仍面临较大考验。

　　PVC由于电价上涨、成本上升，国内价格全面上涨，同时国际

原油价格、VCM、乙烯等均高位运行以及电石价格上涨等均对PVC价格的上涨形成支撑。

　　聚酯切片产业链由于油价上涨，苯和乙烯的价格均大幅上涨，受此影响，聚酯切片的主要原料PTA、乙二醇环比分别上涨11.98%和4.87%，聚酯切片（热罐装瓶级）的市场价也上涨了5.18%至11900元/吨。

　　钾肥涨价成定局

　　7月27日加拿大钾肥生产商PCS宣布，公司将在8月-12月将向中化出口钾肥的价格提高25美元/吨。此前中国与白俄罗斯2006年度钾肥贸易合同的谈判刚刚结束，经过多次磋商，进口钾肥的价格在去年的基础上有所提高，但具体的价格未公布。

　　我国作为世界上第一大钾肥进口国，进口依赖度达到80%。除今年上半年因为进口谈判未果，进口量大幅下降以外，近年来进口量增加较快，2005年氯化钾全年进口达883万吨，同比增长23%。进口价格也基本保持在200美元/吨左右。合同进口价格的提高意味着国内钾肥价格将会相应提高。进入7月份，国际海运价格节节攀升，BDIY指数从6月底的2964升至7月底的3285，上涨近11%。

　　进口钾肥的涨价、国际海运价格的上涨，对国内钾肥生产企业来说无疑是个利好。具体到相关公司，我们预计G钾肥2006年、2007年每股收益分别为0.93元和1.00元，考虑到市场对进口钾肥价格的上涨已有预期，暂维持“中性”的投资评级。

　　相比之下，我们更看好G新安。公司上半年业绩平稳增长，每股收益0.37元。目前已有2万吨高温硅胶的生产能力，未来还将继续发展室温硅胶、硅油等有机硅下游产品，深加工能力将进一步增强，有望在未来有机硅单体市场日趋激烈的竞争中获胜。预计公司2006年、2007年每股收益为0.79元和0.96元，维持“推荐”评级。