A、H股缘何分道扬镳

　　证券时报记者刘雯亮

　　今年以来，A股市场全球化趋势及与香港市场特别是与H股市场的联动性，成为各方关注的话题。特别是6月中旬至7月上旬，上证综指、香港恒生指数、H股指数三大股指均处于上升通道之内，趋势保持惊人的一致。

　　然而，最近一个多月，两地走势却又显现明显的背离之势。从7月5日至今，上证综指跌势凌厉。截至昨日收盘1580.58点，从高位累计回落10.06%。与此区别的是，H股指数保持横盘，昨日收报6882.36点；香港恒生指数则走势强劲，并于7月31日创出17114.20点的新高，昨日收报17048.20点，累计涨幅3.67%。分析师认为，决定短期市场走向的因素以及市场参与机构理念的不同，是导致两地市场近期背离走势的主要原因。这种背离也显现出A股市场与成熟资本市场的差异性。

　　短暂背离的背后

　　针对两地市场从密切联动到短暂背离的现象，海通证券分析师张崎并不感到意外。他指出，“其实这两个市场并非连通器，至少不是完全的连通器，允许存在一定的估值差异。当然，短暂的背离并不会改变长期融合的大趋势。”

　　恒丰投资投资咨询部主管梁渊则从影响两地市场的基本因素阐述原因。他认为，目前香港股市之所以表现坚挺，主要是基于以下几点。首先，市场憧憬美国加息即将见顶。有数据显示，下半年以来，香港地产市道逐步走出低谷，从而引发地产蓝筹股长江实业、新鸿基地产等走出一波不错的行情；其次，从整个香港银行体系来看，同业拆息持续走低，显示资金流入充裕；其三，8月为香港传统的业绩公布期。市场憧憬各大蓝筹股业绩理想，推动股市上行。另外，考虑估值因素，港股目前在17000点位置的整体估值仍属合理。反观A股市场，中国银行、大秦铁路、国际航空等大盘股相继上市，短期资金面面临一定的压力。

　　张崎也有类似观点，他指出，有数据显示，过去10年中，恒指与香港经济GDP增长相关性最强，达82%左右。有别于此，影响近期内地市场走势的因素主要是

宏观调控与再融资等。宏观调控力度加大反映到公司业绩层面，再融资反映到市场资金层面，两大因素合力，波及市场资金投入和投资者信心。

　　个股价差长期存在

　　如果将两地市场的联动范围缩小到31家“A+H”公司，可以发现，股价基本接轨的有鞍钢新轧、华能国际、海螺水泥、中国银行、皖通高速、深高速、兖州煤业等7家公司。考虑到

汇率因素，截至昨日收盘，鞍钢新轧A股股价与H股股价之比最小，达0.83。而新上市的中国银行的走势也颇具代表性。自中国银行从A股上市以来，该股股价从上市首日最高位4.05元，一路下探至最低价3.22元；与此对应的是，H股股价一直在3.5港元附近横盘整理。考虑到汇率因素，两者的比价区间为0.9至1.04之间。

　　“从两地市场的投资者结构与投资理念可分析出，个股价差将长期存在。”西南证券分析师周兴政表示。“从长期趋势看，这31家公司

股票波动的趋势，将导致它们维持估值的差异程度，而不是缩小估值差异。”

　　据了解，香港市场中，外地投资者占据近1/3左右的份额，而英国和欧洲投资者又占据外地投资者1/2的份额，可见海外资金对香港市场影响很大，而他们大多秉承价值投资理念。相比之下，内地市场中长线资金所占比重较少，机构往往追求低买高卖的差价收益。这种差异将导致同一股票的两地股价背离的长期性。

　　当然，从另一角度看，比价的稳定性可帮助内地投资者发掘相关的投资机会。周兴政表示，大部分时段内，国际化的H股市场通常以其更加灵敏的反应对内地股票价格起到预示作用。比如鞍钢新轧，企业质地、行业概念以及盈利能力都非常突出，其H股被H股市场最大的外资基金重仓持有，其较低的A股价格对于长期投资者具有吸引力。从比价关系的角度看，由于其A股价格是H股价格的0.8倍，介入A股是较为安全的选择。