中青旅 旅行社业务优势明显增量业务带动增长

　　招商证券苏平

　　G中青旅(600138)上半年实现主营收入、主营利润、净利润分别增长29%、69%、48%。实现每股收益0.14元。增量业务风采科技和山水酒店合计旅行社业务优势明显。上半年旅游服务实现收入9.37亿元，同比增长20%；受包机业务亏损近700万元的影响，毛利率下降1.9个百分点，毛利下降2.15%。剔除包机业务后，估算传统旅行社业务收入增长约17%，毛利率 约9.4%。继续保持了超过行业平均的增长速度（10%）和盈利水平（毛利率6-7%）；

　　公司各项业务保持良好发展态势。基于公司的品牌优势和创新能力，在北京奥运会的大背景下，传统旅行社业务在未来5年有望获得25%的增长；风采科技的发展速度和盈利能力也值得期待；

房地产业务2007-2009年进入结算期，合计贡献每股收益约0.44元；遨游网部分股权转让使得公司能够更加专注于优势领域的发业绩增长来自风采科技和山水酒店2005年10月，中青旅先后收购了深圳山水酒店51%的股份、中青旅风采科技82%的股权，上半年业绩增长全部来自这两块新增资产。今年上半年，风采科技经营势头良好，1-6月西南三省电脑福利彩票销量合计17亿元，风采科技实现净利润1977万元，贡献收益1621万元；山水酒店实现利润约800万元，贡献收益约400万元。风采科技和山水酒店合计贡献利润2000万元，占上半年利润增量的160%。

　　会奖业务和中青旅联盟是公司在传统旅行社领域能够持续保持领先优势的两大法宝。今年年初，中青旅在上海的会奖旅游公司成立，会奖业务的发展进入了一个新的阶段。中青旅联盟的业务继续取得实效，报告期内中青旅联盟与海南省旅游局合作推出海南诚信游产品，成为诚信旅游体系建设的标志性事件；集成各联盟成员研发、采购与分销优势推出的三亚散拼团等产品成功运作并进入良性循环，对于逐步培育形成有中青旅特色的批零体系具有重要意义。

　　尽管日本市场的缓慢复苏和人民币持续升值、禽流感等因素对入境旅游造成的不利影响依旧存在，但随着下半年旅游市场的升温，传统旅行社业务全年达到20%左右的增长仍然是可以预期的。我们进一步认为，基于公司的品牌优势和创新能力，在北京奥运会的大背景下，传统旅行社业务在未来5年内保持25%的增长速度是完全有可能的。今年4月，公司将持有的中青旅胜腾20%的股权转让给胜腾TDS中国控股公司，持股比例下降到40%。遨游网目前还处于市场培育期，估计上半年亏损约1500万元，短期内扭亏的可能性较小。公司选择部分撤出并不擅长的旅游电子商务领域是一个明智的选择。

　　中青旅山水在夯实管理整合的基础上逐步加快新项目开发速度，现阶段坚持华南市场为主，华北及其他地区市场为辅的地域策略，报告期内新签约了广州、东莞、肇庆、北京4个项目，其中肇庆、北京店预计能在年内完成

装修并营业。公司的发展目标是在3年内开店数量达到20家，2007、2008年开店速度将加快到每年7家左右。

　　今年1-6月，西南三省电脑福利彩票销量合计17亿元，风采科技实现净利润1977万元。预计全年销售收入将达到35-40亿元，将比2005年有所增长。