国航无奈“缩水”发行

　　□苗夏丽

　　生不逢时、机构冷落，国航IPO无奈只能“缩水”发行。昨日国航发布

　　IPO网下申购及定价结果公告，此次发行数量由原计划的27亿股减至16.39亿股，缩水率达到近40%。发行价格定为2.8元/股，靠近询价区间下限；募资45.89亿元，较原计划减 少25亿元多。

　　此次国航发行受挫，无疑打破了人们“新股不败”的惯性思维，给市场各方敲响了警钟。

　　网下配售遭冷遇

　　根据昨日国航发布的公告，仅有36家机构投资者向公司递交了《申购表》，其中有效的只有27张，申购总量为4.695亿股，只占此次发行总量的28.65%，这个配售数量相对于原计划网下配售的11.75亿股缩水率高达60%多。只有中国人寿股份有限公司以及嘉实主题精选混合基金两家公司成为申购大户，初步获配股数超过1亿股。

　　网下发行的不热烈，使国航不得不缩减发行数量。公司决定，网上发行减少到8.195亿股，占本次发行总量的50%，相对于原方案缩水率也有30%多。加上战略投资者配售部分，公司本次发行总数缩水到16.39亿股。

　　“为什么要缩量40%多发行，完全可以由承销商包销嘛。”昨日，在国航举行的网上路演会上，有投资者提出这样的疑问。中金公司投行部董事总经理章肖明表示，近期受市场波动影响，机构投资者更倾向于规避三个月的锁定期，导致国航网下申购部分需求下降。发行人本着对投资者负责的精神，对发行规模进行了适当调整，这样有利于减少摊薄效应，实际上降低了发行市盈率，同时也有利于改善

股票的供求关系。这种调整对投资者是有利的。

　　东方

证券行业分析师陆丛珍也表示，国航这次缩减了融资规模，的确也是发行时机不佳，但这毕竟还可以融资40多亿元。接下来航空公司都面临考验，如果再拖下去，国航很可能就失去发行机会。她还表示，当时中国银行申购时启动了回拨机制，而从机构对国航的亲睐程度来看，国航启动回拨机制的可能性很小，网上申购的中签率会相应较高。

　　上市后会否破发

　　国航发行价定在2.8元/股，对应市盈率和市净率分别是18.67倍和1.33倍。上市后会不会跌破发行价，成为广大投资者关注的问题。昨日网上路演时，国航董事长李家祥对此表示：“对于市场能否正确认识国航的价值，并体现在价格上，我目前无法判断。”中信证券代表也表示，上市后的表现也只能看市场了。

　　昨日公告中大股东中航集团同时承诺，股票上市后至2006年12月31日，在国航A股股价低于发行价的前提下，中航集团将以不低于当时市场价的价格在二级市场上增持股票，直至恢复到发行价格为止，累计增持数量不超过6亿股。IPO结合大股东增持，这在新股发行还是“史无先例”的。

　　陆丛珍表示，由于油价的高启，成本增加，整个航空业的业绩前景短期不乐观。国航未来业绩不明朗的前提下，A股定价2.8元/股还是偏高，且昨日H股收盘2.76港元/股，两者差距已经很小。因此，她对国航上市后表现还是持谨慎态度。

　　募资项目不变

　　国航原计划募集不少于80亿元资金，而此次发行后募资仅45.89亿元，近25亿的资金缺口如何解决？公司总裁马须伦路演时表示，调整发行方案后，募集资金额虽然有所减少，但可以通过银行贷款（目前国航尚有未使用的银行授信额度约450亿元）、发行长短期企业债券、融资租赁、

资产证券化等方式解决。具体采取何种融资方式将考虑融资成本、长短期债务结构以及与项目周期的匹配等因素。

　　国航表示，2008年年底前国航将投入约369亿元的资本支出，其中约317亿元用于扩充及提升公司机队。