世事无常价值有常

　　□魏东

　　世事无常，中国股市就更是如此。前几个星期大家遥望1800点的情景还记忆犹新，而今不少人又在担心1500点是不是还有支撑。即使作为相对理性的机构投资者，有时也不免生起夺路而逃的冲动。

　　可惜，有时不是你想走就能走得了的。

　　一个星期前，客户可能很难理解市场为什么会调整。大家都在说长电、宝钢、中石化还没涨，大盘怎么会跌得下来？现在，不少人已经开始考虑下半年是不是还要接着玩。

　　如果从基金经理的角度理解近期的下跌，原因其实也非常简单，就是市场一下子失去了流动性。在市场上涨的时候，买卖数百万股可能不是什么难事，但在下跌时，你想一下子找到人接你的哪怕几十万股可能都得费点劲。

　　但是，基金赎回却不能有流动性问题。趋势越是不利，就越有人要赎回，于是，再心爱的

股票你都得忍痛割爱，而且再低的价位你也得割。从这个角度讲，有时市场的下跌确实也不是什么估值的问题，当然更扯不上什么宏观调控。

　　如果真将下跌归功于流动性，你可能也很难同意我的意见。看看近期发行的新基金就知道了，不说5、6月份所发的400亿-500亿元偏股型基金，他们还在排队等着建仓，单单7月就又新发了200亿元股票型基金，这些基金还在虎视眈眈呢，怎么会有流动性的问题呢？今年5月1日以来，上证指数涨了近5％、沪深300指数涨了近2％，但你可以数数5月以来或今年以来所发行的新基金还有几只在面值以上？在大部分新基金净值都在水下挣扎的时候，不知道刚才还是热情高涨的投资者现在会作何感想？难怪近期国家宏观调控“温柔一刀”砍过来的时候，不少投资者立即想起了与现在形势似曾相识的2004年，有些研究人员甚至认为本次宏观调控可能不亚于当年，而当年也是百亿基金横空出世。不过而今更有IPO、再融资、“小非”、“大非”百花齐放、相依起舞。

　　一向流动性泛滥的

证券市场，突然流动性成为一种问题，也确实让人难以理解。这时候我们需要考虑另一个更根本的问题，即资金可能延缓趋势，但不可能改变趋势。确切地说，到底我们还是不是牛市，抑或是其他什么“市”？这其实是我在和客户交流时觉得挺头痛的问题之一，这个问题确实不简单。

　　就拿现在投资者期望很高的一个因素———股权激励来说吧。毫无疑问，这对我们上市公司的管治水平的提高是一个积极因素。但搞一个股权激励，就能创造出一批G中集的麦伯良、G万华的丁建生这类优秀的企业家出来吗？似乎太简单了吧。本质上来讲，股权激励确实有利于生产关系的改良，但这肯定不是一次革命，更不是一次生产力的革命，而只是真正牛市的基础之一。

　　另一方面，我们的投资者结构和心态也还有待改善，据我观察，即使号称长线投资者的保险公司在进入市场后也是追涨杀跌，一般大户、散户更不用说。

　　所以，市场的发展还不太可能就此一帆风顺，其中出现一些曲折是客观条件使然。

　　虽然世事无常，但我们所追求的价值是有常的。从历史来看，虽然大盘总是反反复复，但最终有价值的企业总能在万般噪声中脱颖而出，这也许正是我们作为基金经理的价值所在，为客户寻找真正能够创造价值的企业，这样的工作在市场下跌过程中往往更容易被实现。有信念才能有常，没有永恒的价值，但可以有永恒的信念。寻找创造价值而且被低估的企业，也许现在已经是比较好的机会了。

　　（作者系宝康灵活配置基金经理）