公司热情缘何遭市场冷遇

　　编者按

　　一边是定向增发公告后的股价下跌，一边是其他公司定向增发热情不减，上周市场出现的新情况给定向增发提了一个醒。本报从今日起开辟“把脉定向增发”系列文章，希望能对投资者有所帮助。

　　本报记者 张德斌

　　前期受到市场热烈追捧的定向增发题材，最近明显被冷落：G宏达最近8个交易日连续下跌，累计跌幅接近20%；G明珠连续6个交易日下跌，累计跌幅也达到13%以上；G攀钛在前期大幅上涨后，最近持续下跌，股价被打回原形；一批上市公司股价已跌破定向增发价格。

　　一方面是上市公司热情不减，一方面是投资者日渐厌倦。定向增发作为上市公司的一种便捷融资手段，正在陷入一个十分尴尬的境地。业内专家表示，上市公司应慎重考虑定向增发方案，不要把好经念歪。

　　“过热”必然降温

　　物极必反。定向增发被投资者冷落，是由其前期表现过热所决定的。

　　《上市公司证券发行管理办法》今年5月8日开始实施，上市公司定向增发随之进入了一个高峰期。据本报信息数据中心统计，截至8月4日，在不到3个月时间内，已有121家上市公司提出或实施定向增发方案，融资规模超过1400亿元，远远超出2003年、2004年两年累计再融资总额之和。

　　上海隆瑞投资顾问有限公司执行董事尹中余表示，上市公司定向增发数量太多、时间段过于集中、前一段时期相关股票涨幅偏高，是市场对此类公司看淡的主要原因。

　　短时间内定向增发融资额过大，对市场资金面产生了较大的影响。一般认为，定向增发是针对特定投资者发行股份的行为，并不直接从二级市场上募集资金，因而对市场资金面并不构成实质影响。但是，考虑到一些上市公司的定向增发是面向金融类机构如证券投资基金公司、信托投资公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和其他机构投资者，而这些机构正是二级市场的投资主体。机构资金参与定向增发，按规定其所持股份要有一年的锁定期。这不可避免地会使市场资金供应量“后劲不足”。

　　方案内藏玄机

　　业内人士认为，一些上市公司在定向增发方案中有意无意地“偏袒”大股东，使投资者对增发后公司的发展前景难以乐观，也是这类股票遭到投资者冷落的一个重要原因。

　　公允才能被拥护。如果上市公司在定向增发方案中暗藏玄机，偏向大股东、歧视其他市场参与者，其受到市场排斥也就不足为怪了。在定向增发价格的确定上，一些上市公司的做法确有偏向大股东利益之嫌。

　　《上市公司证券发行管理办法》要求，上市公司非公开发行股票，发行价格不得低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%。统计显示，在已经公布定向增发方案、大股东参与认购的公司，其拟定的增发价格或底价多数未超过均价，如G韶能、G宏达、G中金、G中孚等一批公司增发价格或底价，都是严格按规定在均价基础上打了9折；而在那些没有大股东参与增发的上市公司，如G民百、G天业、G金山等，定向增发价格则是在均价基础上有所溢价。这种将大股东与其他机构投资者明显区分开来，给予不同待遇的做法，显然是不得人心的。

　　大股东以资产来认购上市公司定向增发的股份，或上市公司以定向增发募集资金收购大股东资产，涉及到相关资产的质量问题。这里面是否有套利的机会，也值得投资者斟酌。在121家上市公司提出的定向增发议案中，有56家的增发对象中包含大股东或关联方，其中以资产认购股份或拟收购资产的又占到34家之多。

　　必须注意的一个问题是，在

股权分置的条件下，大股东往往宁愿股权被稀释，也不愿认购上市公司新增发行的股份。大股东对待上市公司增发新股的态度发生180度转变，是因为股改使得上市公司增发的股份具有了流动性（虽然有锁定期）。通过资产认购，大股东可以轻松地将不具备流动性的实物或股权资产转化为流动性极强的证券资产，并实现价值放大。例如，根据GST环球定向增发方案，公司实际控制人张桂平及其关联人张康黎分别以其持有的江苏乾阳

房地产开发有限公司51%和49%的权益，认购GST环球定向增发的不低于9000万股股份。乾阳地产的主要资产是于2003年7月通过挂牌出让方式取得的492.79亩土地。乾阳地产净资产为5973万元，2005年净利润仅444万元，而相关股权评估值却达到3.75亿元，增值近6倍。

　　隆瑞投资执行董事尹中余表示，在行业发展的顶峰时期，企业家往往有强烈的冲动，要将高风险、泡沫较大的资产予以出售，或通过换股等方式转化为比较实在的资产，实现价值锁定。对待大股东资产认购，投资者在难以把握行业发展前景的情况下，保守一些应该是正确的。

　　定向增发股份数最多的10家上市公司

　　公司代码增发股份数增发价格最近一个交易日收盘价

　　Ｇ民生60001635亿股不低于7月18日前20个交易日公司Ａ股股票收盘价的算术平均值的90％4．03元

　　Ｇ上汽60010431亿股5．82元5．00元

　　Ｇ

鞍钢00089829．7亿股4．29元5．28

　　海南航空60022128亿股2．00元3．79

　　Ｇ京东方00072515亿股不低于5月19日前20个交易日公司股票交易收盘价的算术平均值2．76元

　　Ｇ太钢00082513．69亿股4．19元4．89元

　　Ｇ中宝60020813亿股7月21日前20个交易日公司股票的均价。4．06元

　　Ｇ晨鸣00048810亿股不低于5月24日前20个交易日公司Ａ 股股票收盘价的算术平均值的110％4．08元

　　Ｇ万科Ａ0000027亿股不低于每股5．67元5．68元

　　Ｇ建投0006006亿股不低于公司Ａ 股股票4月4日前20个交易日收盘价的均价的105％4．27元