“摇新”对货币基金冲击持续

　　国泰君安证券 林朝晖

　　二季度货币基金季报显示，新股发行对货币基金规模和收益均产生重大影响。通过对已发行新股申购收益率的分析，下半年“摇新”累计收益率有望超过6%，其对货币基金的冲击可能还将延续一段时间。

　　“摇新”收益优势显著

　　自中工国际及大同煤业在深沪两市分别发行上市以来，目前已完成发行12支新股。新股现金申购对货币基金的首要影响是“摇新”收益率表现对货币基金收益率的比较优势，以及对货币基金的总体资金的分流影响。

　　单只新股申购收益率由其上市首日涨幅和中签率综合决定。从市场实际表现来看，目前已上市新股首日涨幅一般位于60%至120%之间，其中主板新股首日涨幅明显低于中小板新股，一般主板新股首日涨幅有望高于50%，中行等超大主板新股首日涨幅则位于30%以下。

　　目前已发行新股的中签率变化幅度很大，最低至0.05%，最高接近2%，较大中签率差异主要来源于新股发行市值的起伏波动，以及连续发行过程中各股申购资金总量的错落变化。

　　例如，单独IPO的中小板新股德美化工（002054）因其较小发行市值及较高申购资金，创下0.05%以下的中签率最低纪录；而在批量IPO阶段“垫底”发行的主板新股大同煤业（601001）因其较大发行市值及较低申购资金，达到1%以上的中签率；中国银行和大秦铁路等超大盘股因发行市值一般在50亿元以上，其中签率均可超出1%。综合来看，未来两市交替发行过程中一般主板新股的中签率有望位于0.2%至0.4%之间。

　　按0.3%左右的中签率中位水平，及目前50%左右的上市首日涨幅估算，一般主板新股的申购收益率在0.15%左右。假定下半年沪市累计发行40只新股，则下半年主板市场累计“摇新”收益率应在6%左右。如考虑超大盘股穿插发行及深市新股的间或申购，则百万以上规模资金的半年度“摇新”累计收益率有望超过6%，比目前货币基金半年度收益率高出5%以上。

　　货币基金规模难反弹

　　由于申购新股对货币基金的收益优势仍较明显，对于百万规模资金而言，货币基金不会成为其

理财的常规选择。此外市场已推出以参与新股申购为主要赢利模式的最新基金产品，券商集合

理财产品也可专项用于“摇新”，因此小资金从货币基金中流失也可能会逐步明显。总体来看，经过第二季度大量集中赎回以后，未来货币基金规模将难有趋势性反弹，甚至不排除出现进一步渐进收缩。

　　从

股票一级市场累计冻结资金余额的趋势表现来看，自最初2000亿元规模达到中行发行时的5000余亿元，又在近期系列新股集中发行阶段进一步增长至8000亿元以上水平，表明各路社会资金向股票一级市场的涌入仍在继续，货币基金边缘化趋势因此难以扭转。除以上趋势性压制因素以外，在新股申购间歇阶段大量资金可能从股票一级市场向货币基金临时回流，并对货币基金操作产生短期扰动影响。

　　应加快资产置换进度

　　从收益表现角度来看，货币基金目前面临的基本现状是收益率明显落后于市场利率，同时受制于“摇新”压力，其稳定的增量资金将非常有限。因此货币基金将主要依赖现有存量资产陆续到期后进行具有较高收益率的重投资，以使基金收益率逐步赶上市场利率。

　　但另一方面目前各基金的“子弹型”配置将降低滚动投资的置换速率，组合期限进一步向180天上限靠拢则可能形成过大久期风险。同时在证监会干预下，货币基金持有定期存款直至到期的策略倾向也将制约提前兑付定存并进行转投资。因此货币基金资产置换进度将总体较慢，近阶段货币基金收益率可能仍徘徊于2.0%左右偏低位置。

　　从流动性角度来看，一方面前期集中大量赎回的压力已得到初步释放，因此未来货币基金可能保持规模相对稳定或承受小幅净赎回，其面临的流动性压力将总体趋小。另一方面目前货币基金总体偏低的央票持有比例表明其资产变现能力比以往有明显下降，因此一旦出现超大盘股持续发行等外部冲击，导致基金赎回进一步加剧，则基金在流动性方面的折冲空间也将比以往更为窘迫。

　　综合以上分析，下半年度的“摇新”累计收益率有望超过6%，比目前货币基金半年度收益率高出5%以上，未来货币基金规模将难有趋势性反弹。货币基金应加快资产置换进度。

　　△注：冻结资金总量和发行市值规模单位为亿元，发行价格单位为元，发行数量单位为万股

　　新股

　　名称申购

　　收益率首日

　　涨幅中签率冻结

　　资金

　　总量发行

　　市值

　　规模发行

　　价格发行

　　数量冻结

　　期限上市

　　场所

　　中工国际0．576％332．03％0．17％2045．93．5527．448004天深市

　　同洲电子0．382％122．69％0．31％903．92．8161617604天深市

　　云南盐化0．334％75．48％0．44％924．24．0887．356006天深市

　　大同煤业0．682％63．31％1．08％1405．815．14246．76224006天沪市

　　中国银行0．447％23．05％1．94％5489．2106．40013．08345454．736天沪市

　　德美化工0．042％87．10％0．05％3465．81．6866．227206天深市

　　得润电子0．078％138．58％0．056％1874．91．0517．8813346天深市

　　横店东磁0．194％52．45％0．37％1378．75．08810．648006天深市

　　天源科技0．339％124．36％0．27％411．91．1234．6824006天深市

　　保利地产0．542％44．87％1．21％1385．816．74013．95120006天沪市

　　威尔泰0．127％83．55％0．15％577．30．8766．0814404天深市

　　大秦铁路0．162％11．52％1．41％4256．260．0014．95121213．56天沪市

　　新股申购收益率一览表