加大弹性

　　本报实习记者 周明 记者 尚晓阳

　　对中国目前“趋热”的宏观形势，改变“温水式”的调控政策，综合运用利率、汇率和其他调控手段或许能起到更好的调控效果。瑞士信贷第一波士顿亚太区首席经济学家陶冬表示，加大汇率弹性似乎是比增加汇率浮动区间更有效的汇率改革方向。

　　记者：目前，市场上流传着“扩大人民币对美元汇率浮动区间将成为下一步汇率改革的着力点”这样一个观点。您如何看待这个问题？

　　陶冬：我们观察到，中国决策层已将汇率政策纳入到宏观调控的轨道。我们认为，汇率政策不仅是对外调控的政策，也是对内调控的政策工具。应该说，随着中国汇率政策的不断深化，加大汇率弹性，使利率政策与汇率政策脱钩，将是今年下半年汇率改革的主要方向。从这个意义上说，扩大汇率浮动区间是正确的。

　　记者：您认为扩大汇率浮动区间与增加汇率弹性哪个更为重要？

　　陶冬：我认为，相对于扩大浮动区间，增加汇率弹性可能更为重要。因为，扩大汇率的波幅只是汇率波动的“名义”调整。从目前汇率变动的情况看，汇率波动区间接近中位线，大部分时间汇率波动尚未超出波幅的限制，因此，波幅放大有多少意义还有待商榷。比如说，“如果一辆车只在路中央行驶，那么扩宽道路将有什么意义？”长期来看，汇率改革归根到底还是增加汇率弹性。

　　记者：从市场上可以观察到，中国利率政策似乎被汇率政策“钳制”住了，您如何看待这个问题？

　　陶冬：这个问题实际上是长期存在的。

人民币汇率改革以来，利率政策一直为汇率政策“保驾护航”。应该说，保持人民币与美元的负利差对抑制热钱流入是有效的，但是，这种政策选择使得在宏观调控中，利率政策受到限制。当然，我们注意到这种调控思路开始发生变化，把汇率纳入国内宏观经济调控中，不仅在经济上是正确的，也是政策调控上所必需的。

　　记者：您能预测一下下半年人民币汇率变动的趋势吗？

　　陶冬：我们预测到今年底，人民币对美元的汇率水平可能会在7.76：1-7.8：1之间。但是，从市场当前的发展态势看，升值幅度也许会更大一些。应该指出的是，

人民币升值的幅度在汇率改革中并不是最重要的，即使升值幅度达到预测水平，对即期汇率来说，影响也是有限的。另外，我们还观察到，目前宏观调控政策思路有所变化。但是，这种思路的转变不一定马上对汇率产生影响。如果再考虑到政策的连贯性，汇率调控的力度也不会很大。

　　记者：您认为中国下半年宏观形势将对汇率产生什么影响？

　　陶冬：中国的宏观经济形势对汇率变化有相当大的影响。目前，中国经济呈现出明显的过热势头。如果经济持续过热，可能制约汇率调整的步伐，政策层宏观调控的着力点可能会更加关注如何抑制经济过热。当然，如果能够调控下去，可能会使汇率政策更加灵活。但是，现在政策层仍然执行着“温水式”的宏观调控政策，如果这种政策持续下去，宏观经济降温的可能性不大。

　　记者：结合国际形势和中国当前的经济情况，您能分析一下中国下半年利率和汇率政策的走势吗？

　　陶冬：我认为，中国要改变的是一贯的“重汇率、轻利率”思维。利率对于国内经济的影响极其重要，这一点不做好，对经济产生的损害，将会远远超过保持汇率可能在海外经济方面得到的好处。

　　我们预计，到今年年底之前，央行还会加息，根据我们的测算，利率会上升1.08个百分点。同时，会有一系列行政手段来控制信贷。

　　但从目前的经济情况来说，我认为最大的难点在于利率与汇率之间的矛盾。观察中国现在的调控和市场情况，不难发现汇率对于利率的掣肘日益突出。汇率政策不出现调整的话，利率上升空间有限；而利率政策如果不做重大调整，那么过度的流动性就无法得到根治。从目前来说，经济过热的现象可能还会持续一段时间。我们相信，央行下一步的加息同时会上调存、贷款利率。过去央行仅仅提高贷款利率而不上调存款利率，主要在于对热钱流入的顾忌。而从现在看来，存款利率如果不上升，对

房地产、股市泡沫的形成起不了任何作用。