市场化约束功效显现

　　本报记者 钟正

　　因为网下申购量相对较少，国航今日公告调整发行规模。这是新老划断后，新的发行制度下首起对发行方案进行调整的IPO公司。

　　对此，来自市场的声音是———发行制度市场化改革后，市场化约束功效正在逐渐 显现。

　　分析人士认为，由于全球航空业正处于困难时期，航油价格短期内看不到下降趋势，使得机构投资者变得非常慎重。而且由于近期市场不断下跌，网下申购要求3到6个月的锁定期，这对追求资金运作效率的机构也是一个有力制约。因此，众多机构选择了观望。

　　国航调整方案给出的一个最强烈的信号是，

新股发行无风险的时代已经终结。

　　而事实上，先于国航发行上市的大盘股中国银行和大秦铁路，尽管发行十分顺利，但二者上市首日的涨幅分别被锁定在22%和11%，基本落在国际市场新股开盘价涨幅的正常区间内，而且之后的股价与发行价的差距并没有扩大。这一结果也表明，国内保荐人和机构投资者的新股定价能力显著提升，IPO过程中的市场约束力正在增强，中国资本市场正在走向成熟。

　　这种成熟不光体现在IPO过程中，在上市公司再融资方面同样得以反映。新老划断以来，已有100多家G股公司公布了再融资预案，但真正能得以实施的寥寥无几。许多公司的股价已经跌破发行价格区间下限，也就是说，这些公司如果不调整方案，即使过了发审会，也难以完成再融资。

　　市场人士认为，全流通后，市场各方在新股定价上的力量博弈逐渐强化。投资者尤其是机构投资者对发行的约束、对价格的约束增强了，在扩容中市场自身约束力不断增强。

　　无疑，这些约束力的不断增强，反过来又将对作为发行人的已上市和拟上市公司、作为保荐人的

证券公司以及各类投资者形成强有力的约束，从而将不断成熟与规范的中国资本市场有效地向前推进。