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周到
新老划断以来，“海归”上市公司的股价动态和发行认购值得关注。中国国航A股的发行价确定为2.8元，较其H股8月7日收盘价2.86港元低。此外，中国银行的A股价格，已连续多日在H股之下。
“海归”上市公司H股价格不被A股投资者认可，并不奇怪。按国内会计准则和香港会计准则，中国国航2005年净利润分别为17.09和24.06亿元，中国银行2005年净利润分别为274.92和259.21亿元。就这一点而言，它就可以造成两者判断基点的不一样。实际上，股票定价仁者见仁，智者见智。采用市盈率方法还是未来现金流方法，不同投资者可以有不同选择。同样采用市盈率方法，不同投资者还可以有不同标准。并且，同一投资者在不同时间，也可以有不同判断。
中国国航和中国银行现象，反映出境内外投资者不同的偏好。我们不能忘记，内地股票整体价格仍高于H股。中国国航和中国银行现象表明，内地投资者并不赞成它们也能达到内地股票平均市盈率的水平，甚至觉得其H股的定价都高了。
中国国航和中国银行现象表明，A股和H股同股同价的现实作用值得认真看待。中国银行基本按同股同价的原则发行，中国工商银行则明确提出同时发行的计划。但这未必能推进二级市场的同股同价。A股和B股都在境内市场交易，A股和H股在不同市场交易。A股投资者与外资股投资者来自不同群体。其股价长期以来相差甚大。但也有少数H股的价格高于A股。因此，外资股发行价低于A股时，外资股二级市场价格可以超过A股；反之亦然。在投资偏好不一样、估值水平差异很大的市场条件下，我们看不出同股同价发行有什么积极作用。倒是由于A股市场规模小，更容易在境内市场上形成一些尴尬局面。笔者估计，工行步其后尘，可能性也不小。中国国航和中国银行现象对打破新股不败神话有好处，但这是同股同价要求的结果，无法为多数公司所模仿。
国航和中行现象带来两个启迪。一是要尊重内地投资者的投资偏好，承认内地的股价体系。这一点，合格境外机构投资者的态度比我们更现实。迄今为止，我们未听说它们因中国国航、中国银行以及其他两地上市公司的内地股价更便宜，而大举买入。这种入乡随俗的投资理念，是一种实事求是的态度。我们可以相同的态度来看待境外市场的股价。我们没有必要让A股市场在定价中处于从属的地位。二是要避免把同股同价的尴尬，留在境内市场。中国国航内地发行时，H股价格的影响是客观存在的。如果没有H股，A股定价就不存在同股同价问题。因此，拟两地上市公司如果先发行A股，将来则由外资股投资者在定价时接受A股定价的影响，如中兴通讯H股发行定价22港元，就受到了其A股股价的影响。近2年来，H股股价大幅上扬，但中兴通讯8月4日收盘价仅22.75港元。而G中兴则报收24.51人民币元。这值得关注。境外市场相对成熟，处理复杂因素的能力要强一些。从有利于内地市场的要求看，政府应倡导拟上市公司先发行A股，而不必急于形式上向境外市场靠拢。
（作者单位：西南证券）
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