发行融资热点大透视

　　肖渔

　　中国国航对其IPO发行方案进行调整，无疑会成为“新老划断”以来证券市场上的一个标志性事件。再联系到日前G建投定向增发被发审会否决的消息，业内专家认为，这表明在新的市场机制和新的发行管理制度下，市场这只无形之手逐渐开始发挥作用。

　　资金申购带来更多市场机遇

　　强化市场约束机制是新股发行制度改革的一项主要内容。重启IPO之后，新股发行以资金申购取代了以往的市值配售方式。资金申购能够引进新的增量资金，事实上，通过参与新股申购，保险资金正大量流入股市；况且由于有锁定期的限制，大笔的增量资金也因此聚集于A股市场。

　　此外，还应该看到的是，在全流通的背景下，采用资金申购也是市场的必然要求，而继续沿袭市值配售只会损害中小股东的利益。据测算，在股改前的市值配售阶段，平均中签率大约为万分之七点五，而最近一段时间资金申购的新股中签率则平均为千分之七，是前者的10倍，中小投资者获得一级市场投资机会更多，也更容易了。

　　还有一组数据也能够验证

新股发行机制改革带来的变化。实行询价制度以来，中小板平均摊薄前的市盈率仅为15.9倍，市场机构在定价过程中发挥的作用比较充分，新股定价更为理性。

　　8000亿打新资金该怎样看待？

　　资金申购也带来了IPO重启之后一级市场的惊人活跃。有媒体测算，囤积在一级市场打新的资金约有8000亿元，进而许多人也开始担忧巨量资金囤积一级市场会造成二级市场失血。但是，在一些资深人士看来，这不足为惧。“因为与往昔相比，

资本市场的大环境已不可同日而语。一方面是流动性过剩时代的到来，使A股市场所面临的资金环境与往昔大不同，资金的逐利本性使大批资金对新股申购趋之若鹜；另一方面，金融体系的发达，也为资金在股市、债市等跨市场间的快速流转提供可能。实际上，相对于每年新增庞大的货币供应来讲，8千亿的打新资金实在微不足道。”某资深人士说。

　　而此次国航发行方案的调整，更是让投资者看到，随着发行市场化改革的推进，新股不败的神话将不复存在。今后很可能出现新股跌破发行价的情况，这会让更多的机构认识到一级市场的风险，新股恶炒之风也会逐渐得到修正。

　　市场化发行对“一人一手”说不

　　IPO重启之后，短短2个月来，已先后有10多家公司发行新股。不过，业内人士也指出，客观地看，市场筹资额中的大部分份额其中都集中在中国银行、大秦铁路这两单上，二家公司合计筹资就达350亿，而其他的中小板块公司筹资额较小，对市场资金的吸附效应并不大。因此，更不应该“逢新就恐”。

　　“对于上海市场大盘股的发行和深圳中小板公司的发行要分开来看，因为二者的表现和属性都不同。”权威人士这样指出。在发行大盘股的时进行战略配售的安排，就是为了让机构筹码得以锁定，稳定投资者预期。

　　那么，能否在大盘股发行的时候借鉴香港市场的“一人一手”模式，以实现所谓的公平呢？对此，业内专家指出，这种方式在A股市场上也不具备可操作性。首先，“一人一手”并非海外市场的通行做法。据统计，之前只有香港市场有两个先例。其二，我国A股市场开户数多达7000多万，远远大于香港市场的规模。即便是每个账户只配售100股，要做到户户兼顾，至少也要有70亿股的发行规模才够，而此前中国银行的全部A股发行规模才65亿。因此“一人一手”在A股市场根本就“不够分”。其三，也是最重要的一点，目前A股市场开户还没有完全做到实名制，“一人一手”就会让此前一度非常猖獗的“拖拉机账户”、“麻袋账户”死灰复燃，最终只会让投资者的合法权益受到伤害。第四，“一人一手”也会让股票持仓过于分散，进而增加股价的不稳定因素。因此，在目前的市场条件、特别是在监管部门正在清理“拖拉机账户”、落实账户“实名制”的过程中，引进“一人一手”显然不合时宜。

　　定向增发将日趋理性

　　市场融资功能恢复之后，一度密集的上市公司再融资公告也让投资者慌了神。而日前G建投定向发行申请遭拒的消息则让投资者看到，市价发行、市场约束的原则已经对定向发行的汹涌之势发挥效应，有理由相信，今后定向增发将更加趋于理性。

　　据了解，监管层在审核定向增发公司申请时，一直本着有利于提高公司质量、发行后不得摊薄每股收益的原则严格把关。因此，尽管迄今已有百余家公司提出定向增发预案、意向融资规模逾1000亿，但最终只有部分公司能够闯关。“能有一半发出来就不错”，资深人士这样估计，“谁公告、谁发行的时代已经一去不复返了。”

　　权威人士指出，一项政策的好坏与否，需要用相当长的时间来检验。定向增发对上市公司的好处不言而喻，而随着时间的推移，定向增发助推上市公司实现跨越式发展的作用会逐渐显现。

　　而从更宏观的层面看，恢复市场融资功能是我国金融市场发展的必然之举。一面是直接融资与间接融资比例的严重失调，另一面又是金融市场大量的流动性需要寻找出路。在这样的背景下，发展资本市场、适当发行股票、夯实企业资本就是题中应有之义。