牛市也需小憩

　　华泰证券陈金仁

　　随着市场近期调整，投资者持股信心大受打击，与前期市场一片看多声不同，关于市场目前处在牛市还是仅为熊市反弹的争论也开始出现。笔者认为，虽然调整凌厉，但仍只是牛市小憩，目前市场依然处于牛市之中。

　　从牛市的运行规律来看，一般有价值回归、价值发现和价值泡沫三个阶段。在第一阶段，由于市场依然处于熊市末端，利好消息被淡化，悲观氛围依然弥漫在市场中，投资者继续抛售股票，而先知先觉的投资者已经开始了逐步人弃我取、逢低吸纳的过程。

　　而在第二阶段即价值发现期，随着市场的回暖，投资者对于股市的投资价值开始关注，场外资金纷纷向市场回流。盈利的增长、宏观环境的向好等因素均提升了投资者的投资热情，上市公司的价值也得到挖掘。这一阶段，投资者依然在牛市与熊市思维之间摇摆，多空双方均处于谨慎期，在指数表现上则表现为股指的温和上扬，热点也层出不穷。

　　第三阶段是价值泡沫阶段。随着市场的走强，投资者信心开始膨胀，市场弥漫乐观情绪，各类投资者蜂拥入市，各路资金纷纷参与到股市的炒作中。在价值泡沫阶段，上市公司的股价远远地脱离了上市公司基本面，“市梦率”等新词汇也在市场出现。市场上有个经典的故事：擦鞋的鞋童也开始向投资大师伯纳德·巴鲁克推荐

股票时，伯纳德·巴鲁克卖光了所有的股票。此阶段市场已经进入了全民的疯狂期。

　　笔者认为，目前A股市场依然处于牛市的初期，处于价值发现期。2005年5月，

股权分置改革开始实施，对于明显提升公司投资价值的重大利好，市场以下跌来应对，这典型地属于熊市对于利好的麻木。而自2005年底以来，随着上市公司估值水平的降低，先知先觉的资金开始进入股市，并推动股市的上扬。这是牛市的第一阶段。

　　根据我们的研究，2005年底，我国上市公司的估值水平已经与国际市场接轨。而从股息率等指标来看，也并不比道琼斯指数差，这是市场转折的重要基础。宏观经济的快速增长、人民币长期升值趋势以及股权分置改革等是促使大盘向上的保障，短期的调整并不能改变股市长期向上的趋势。

　　从估值水平来看，沪指1500点以下将进入较为安全的投资区域，继续向下空间将极为有限，在市场调整时投资者仍需保持一份理性。公司的基本面仍是决定股价的主要因素。从绝对投资价值角度出发，笔者认为市盈率以及市净率水平较低的优质钢铁类公司等具有较强的抵御风险能力。“不畏浮云遮望眼，吹尽黄沙始见金”。短期市场的调整将凸现优质公司的投资价值，又将给先知先觉者带来新的投资机会。