世事无常

　　魏东宝康灵活配置基金基金经理

　　世事无常，中国股市就更是如此。前几个星期大家遥望1800的情景还记忆犹新，而今不少人又在担心1500是不是还有支撑，有时即使我们这种相对理性的机构投资者，也不免有夺路而逃的冲动。

　　可惜，不是你想走就能走得了的。

　　一个星期前，客户可能很难理解市场为什么会调整。大家都在说长电宝钢中石化还没涨，大盘怎么会跌得下来？现在，他们不少人已经开始考虑下半年是不是还要接着玩。

　　如果从基金经理的角度理解近期的下跌，原因其实非常简单，就是市场一下子失去了流动性。在上涨的时候，快意恩仇般买够数百万股可能也不是什么难事，但在下跌时，你想一下子找人接你的哪怕几十万股可能都得费点劲。然而，趋势越是不利，就越有人要赎回，卖

股票可能有流动性问题，但赎回基金还没听说过发生流动性的问题。再心爱的股票你都得忍痛割爱，而且再低的价位你也得割，从这个角度讲，有时市场的下跌确实也不是什么估值的问题、当然更扯不上什么宏观调控。

　　如果真将下跌归功于流动性，你可能也很难同意。看看近期发行的新基金就知道了，不说5、6月份所发的400-500亿偏股型资金还在排队等着建仓，单单7月以前就又新发了200亿股票型基金，这些基金还在虎视眈眈呢，怎么会有流动性问题呢？今年5月1号以来，上证指数涨了近5％、沪深300指数涨了近2％，但你可以数数5月以来或今年以来所发行的新基金还有几只在面值以上。在大部分新基金净值都在水下挣扎的时候，不知道刚才还是热情高涨的投资者现在会做何感想？难怪在近期国家宏观调控的“温柔一刀”砍过来的时候，不少投资者立即想起了与现在形势似曾相识的2004年，有些研究人员甚至认为本次宏观调控可能不亚于当年，而当年也是百亿基金横空出世。不过而今更有IPO、再融资、小非、大非百花齐放、相依起舞。

　　一向流动性泛滥的

证券市场，突然流动性成了问题，也确实是让人难以理解的一件事。这时候需要考虑另一个更根本的问题，即资金可能延缓趋势，但永远不可能改变趋势。

　　讲到趋势，我们就不可能回避一个问题，现在到底是一个什么“市”？确切的说，到底我们还是不是牛市，抑或是其他什么“市”？这是我和客户交流时觉得挺头痛的问题之一，不是因为近期市场跌了我才变得头痛，而是确实并不简单。

　　就拿现在投资者期望很高的一个因素———股权激励来说吧。毫无疑问，这对上市公司管治水平的提高是一个积极因素。但搞一个股权激励，就能创造出一批中集的麦伯良、万华的丁建生这类优秀的企业家出来吗？似乎太简单了吧。本质上来讲，股权激励确实有利于生产关系的改良，但这肯定不是一次革命，更不是一次生产力的革命，而只是真正牛市的基础之一。

　　以目前各方管理者的心态，中国上市公司治理结构改革可能会比较漫长，因为牵涉到太多方面的利益，不可能仅仅靠一个股权激励就能产生革命性的变化。另一方面，投资者结构和心态也还有待改善，据我观察，即使号称长线投资者的保险公司在进入市场后也是追涨杀跌，一般大户散户更不用说。所以，市场的发展还不太可能从此就一帆风顺，其中出现一些曲折是客观条件使然。

　　虽然世事无常，但我们所追求的价值是有常的。从历史来看，虽然大盘总是反反复复，但最终有价值的企业总能在万般噪声中脱颖而出，这也许正是我们作为基金经理的价值所在，为客户寻找真正能够创造价值的企业，这样的工作在市场下跌过程中往往更容易被实现。有信念才能有常，没有永恒的价值，但可以有永恒的信念。寻找创造价值而且被低估的企业，也许现在已经是比较好的机会了。