磷化工股 一体化提升盈利空间

　　海通证券研究所 邓勇

　　由于我国磷矿资源保证开采年限不足20年，磷矿石价格在近两年涨幅超过200%，磷矿对黄磷生产越来越重要。

　　矿电磷一体化是发展趋势。澄星股份将发展成为矿电磷一体化的磷化工龙头企业； 兴发集团和马龙产业也将通过收购磷矿等形式，来完善自身的产业链；六国化工在收购磷矿后，将成为矿-酸-肥结合的国内大型磷酸二铵生产企业。

　　矿电磷一体化是大势所趋

　　磷矿资源变得越来越重要。虽然我国磷矿储量丰富，目前探明的磷矿储量达到131亿吨，仅次于美国和摩洛哥，但我国高品位磷矿的储量只有11亿吨，而一直以来我国磷矿生产企业采取的采富弃贫的开采模式，造成了我国磷矿资源浪费严重。在下游磷肥、磷化工企业每年磷矿使用量5000多万吨的情况下，目前我国磷矿的保证使用年限不超过20年。

　　电力成本占黄磷生产成本的50％以上。每吨黄磷生产需要14000千瓦时的用电，约占黄磷总成本的50％以上。而近两年国内电力供应紧张，电力成本不断上升，一些地方甚至对高能耗的黄磷企业采取了限电措施。用电的紧张及电价的提升使得国内黄磷装置的开工率一直在50%左右，同时国内黄磷价格也由于成本的推动自2004年以来出现了较大幅度的波动。

　　因此，一些大型黄磷及磷化工生产企业已意识到磷矿石和电力供应的重要性，纷纷向上游拓展，以形成一体化的产业链。通过控制磷矿资源来保证公司未来的正常经营，通过自建或收购电厂来保证自身的电力需求。兴发集团目前已拥有5000万吨的磷矿储量，同时拟通过增发继续收购磷矿资源。通过收购当地的小水电，供电自给率达到50%以上；澄星股份通过在云南兴建的弥勒磷电和宣威磷电项目，公司也将发展为矿电磷一体化的磷化工生产巨头；马龙产业将主要依托云天化集团对当地磷矿资源的整合，公司将能控制更多的磷矿资源。

　　磷化工精细化是发展方向

　　我国磷矿资源相当丰富，具有发展磷化工业的资源优势。但磷矿石是一种不可再生资源，如何提高产品的质量、性能，对于我国发展磷化工业至关重要。

　　美国为保护本国的磷矿资源，已于2002年起禁止出口磷矿，我国的优质磷矿也只能使用10-15年。因而发展精细磷化工业，由传统大宗磷化工产品转向高附加值的专用品，对于充分发挥我国磷矿资源，提高企业收益水平都有重要意义。

　　精细磷化工行业是现代化学工业特别是精细化工的重要组成部分。从磷化工的生产路线看，精细磷化工行业发展可以通过有机磷和磷酸盐两条路径进行。

　　在有机磷方面，目前市场研制开发的有机磷化合物广泛应用于医药、电子等产业，另外其他行业的发展也增加了对各种有机磷中间体与助剂的需求。在医药领域，研究表明：含磷药物在抗菌抗

病毒、抗寄生虫抗肿瘤、消炎镇痛及神经、心血管等药物方面具有重要应用，如肉醇磷酯就是一种治疗慢性缺血性心脏病的新型强心药物。在电子工业，有专家指出：随着锂离子电池用量增加及锂离子电池生产厂家的相继投产，六氟磷酸锂的市场需求将不断扩大。而随着

液晶电视的需求量的增长，用于超薄高清晰度

液晶电视生产工艺中的电子级磷酸的需求也将会大幅增长。

　　磷酸盐产品的研制开发是精细磷化工拓展的又一主流防线。目前，世界磷酸盐的生产能力超过2000万吨/年，年增长速度达到3%。其中食品级磷酸盐和饲料级磷酸盐具有广阔的发展前景。

　　电子级磷酸。我国电子级磷酸的生产刚刚起步。由于电子级磷酸主要用于电子企业晶片生产过程中的清洗，而亚洲的韩国和中国台湾省的电子产品产量占有世界份额比较大的比重，因而这两个地方的电子级磷酸的需求量比较大，其中韩国的年需求量在8万吨左右，而亚洲的需求量在30万吨左右。随着半导体芯片制造业向中国转移，我国电子级磷酸的用量将会有大幅增长。目前我国仅少数磷化工企业能生产出电子级磷酸，其中澄星股份的电子级磷酸的规模在2006年将达到5万吨/年，是目前国内少有的实现年产万吨电子级磷酸的企业之一。

　　磷肥：市场已饱和。磷肥是磷矿石主要的消费途径。在我国磷矿石消费结构中，磷肥生产占磷矿石消费比重达到67％。在磷肥产品结构中，磷酸二铵占有相当大的比重。

　　关注矿电磷一体化的磷化工股

　　在沪深两地上市公司中，澄星股份、兴发集团和马龙产业主要从事磷化工产品的生产和销售。

　　三家磷化工行业上市公司在生产经营方面的共同点：具有从“磷矿石-黄磷-磷酸-磷化工产品”的产业链，下游磷化工产品主要是三聚磷酸钠。目前澄星股份、兴发集团和马龙产业三家公司的黄磷年产能分别为12万吨（宣威和弥勒项目完成后）、8万吨和14万吨。兴发集团25万吨/年的三聚磷酸钠产能是国内最大的三聚磷酸钠生产企业之一。

　　拥有或即将拥有磷矿资源。由于磷矿资源变得越来越珍贵，三家公司通过收购、兼并等措施，取得磷矿资源开采权，以形成从资源到下游磷化工的完整的产业链。

　　G澄星（600078）：矿电磷一体化的磷化工龙头企业。（1）公司控制的磷矿资源储量达10000万吨，通过弥勒磷电和宣威磷电对当地磷矿资源的整合，目前已在云南弥勒、沾益、会泽等地拥有了10000万吨的磷矿储量。（2）目前宣威磷电公司已经取得或即将取得6家煤矿，待这些煤矿全部投产后，年产煤炭在90万吨左右，将能保证公司自备电厂煤炭用量需要。（3）公司3台5万千瓦的发电机组将在下半年陆续投入运行，届时公司黄磷生产用电成本仅为0.21元/千瓦时。（4）产品精细化程度高，已融入国际产业链，成为联合利华、高露洁等国际大公司的稳定供应商。

　　G兴发（600141）：收购磷矿资源，寻找新的盈利增长点。目前公司拥有5000万吨的磷矿资源储量，公司拟通过增发进一步增加磷矿资源储量。所筹资金将用于取得保康楚烽的70%股权，目前保康楚烽拥有7300万吨的磷矿储量。在该项收购完成后，公司的磷矿储量将进一步扩大。此外公司新增的二甲基亚砜产品盈利情况不错，一季度该产品的毛利率达到30％以上，该产品有望成为公司新的利润增长点。