申银万国：供求失衡导致股市下跌

　　申银万国 桂浩明

　　当深市以八连阴结束上周交易时，相信广大投资者的心情都比较沉重。毕竟，八连阴历史上并不多见，它的出现无非提示了这样一种情况：投资者对近期市场走势非常不乐观，认为将会不断下跌。在一个还被认为是“牛市”的环境中，股市为何会走得如此之弱？大盘下档支撑又会在什么地方？

　　供求失衡导致股市下跌

　　决定股市涨跌的因素很多，但最根本的还是供求关系。否则就无法解释为什么在上市公司业绩并没有发生什么变化，分析师对其估值也没有出现什么改变，但是其股价却频繁波动，甚至会大起大落。

　　在今年6月份以前的一年左右时间中，由于要配合

股权分置改革，

股票市场曾经暂停扩容，当时要投资股票只有介入二级市场。也因为这样，在股市逐渐活跃以后，形成了非常明显的资金推动型行情，成交也异常火爆。现在回过头来说，这种状况是含有某些“水份”的，因为仅有二级市场不是股市的常态，在这种情况下形成的行情，由于没有经受过扩容的考验，因此是缺乏基础的。

　　随着6月份“新老划断”的开始，股市拉开了扩容序幕，广大投资者面对的是一级和二级两个市场，资金投向什么地方，关键看两个市场之间的风险收益比。显然，这个时候如果以超越想像的力度发展一级市场，大规模发行股票，这就极大提高了资金在申购新股过程中的使用率，为其获得相对比较高的收益提供了基础。而这样做的结果，就是促使原本在二级市场的资金大量分流到一级市场。这也就意味着，相对于二级市场来说，股票供应大大增加了，而资金却还在流失。在这样一种失衡的条件下，股市不可能不跌。

　　也许当新股发行刚开始的时候，人们对扩容节奏自以为不至于太快，所以当初市场还不是表现得很差。但后来的情况就不同了，现在的投资者已经没有了对扩容的稳定预期，只知道新股要接二连三地发。既然这样，二级市场上涨自然没有了基础。

　　资金缺失使蓝筹股沉寂

　　经过这一轮下跌，很多股票的价格有了较大回落，特别是一批蓝筹股，从投资的角度来说，似乎内在价值已经很明显了，它们的市盈率甚至普遍比现在所发行的新股要低。正由于这样，有不少投资者感到有这些股票垫底，大盘不会深幅下跌，甚至会借助这些股票展开反弹行情。可这样的预期为什么没有能够实现？关键问题还在资金上。

　　蓝筹股一般都是大盘股，其上涨是靠大资金来推动的，这就需要众多机构投资者对其价格走势达成共识。而现在的问题是，很多机构虽然认同蓝筹股，但因为缺少资金，只能旁观乃至对偏低的股价保持沉默。中国银行算是新上市的蓝筹股，曾经被认为是机构必须进行配置的对象，但该股上市以来几乎就是单边下跌，而且股价毫不留情地跌到了H股之下，类似例子还有中国石化、G宝钢等等。从道理上说，它们都没有继续下跌的理由，完全应该反弹上行，但现实却是价格重心还在下移。

　　机构投资者不是没有看到蓝筹股的投资机会，是没有能力将这些所发现的价值通过拉高股价得以实现，本质上是失去资金推动后市场陷入被动的结果。现在蓝筹股跌出了价值，却没有能够实现回归，这就促使人们有必要从更深层面来考虑这个问题，也就是当前市场有没有足够的长线资金？如果缺乏这样的长线资金，那么今后更大数量的蓝筹股将卖给谁？也许，不久之后将发行的中国国航就会遇到这样的问题。

　　下档支撑仍在寻找中

　　大盘已经下跌了不少，应该说跌得越多，下档支撑也就看得越明显，毕竟没有只跌不涨的股市。那么这次大盘的支撑在什么地方呢？客观而言，现在还很难看清楚，或者说支撑还在寻找之中。

　　前面已经提到，这次大盘下跌的最基本原因在于供求失衡，而供求失衡在很大程度上是人为的。尽管在充分市场化的条件下，市场会以新股上市就跌破发行价以及新股发行失败等方式来强制调节发行节奏，但以当前市场状况而论，一时似乎还做不到这一点。在这种情况下，就需要其它力量来干预供求失衡的问题，而在这方面，不确定因素太多，所以很难预测。

　　不过换个角度来说，市场在运行中总有其自身规律，技术分析在很大程度上就试图揭示这个规律。技术分析显示，深成指现在已经形成了一个大M头，似乎不可能马上止跌，股指还有继续下跌的空间，回探到3700点一线的可能是存在的。沪综指因为存在虚增因素，所以可比性不强，但似乎也会考验1500点。

　　实际上，沪市1500点以上、深市3700点以上的行情，基本都是在4月底以后出现的，蓝筹股已经率先下跌到这个位置，大盘下跌到这个位置也不奇怪。换言之，今年5月份股市出现了一波疯涨行情，当初怎样上去，现在又怎样下来，也没有什么不可以。当然，如果供求关系不改善，那么大盘还会跌得更深，倘若如此，市场所付出的代价太大了。

　　现在希望市场各界都能够谨慎行事，积极引导长线资金入市，适当调整新股发行节奏，避免供求关系的进一步恶化，抑制股市的非理性下跌。只有这样做了，股市的下档支撑也就能够找到了。

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