中国牛市面临严峻考验

　　复旦大学金融与资本市场研究中心谢百三教授

　　一、多数现象已变得不符合牛市特征

　　本周股市，相信多数人很不愉快，市场一次次地向1600点以下冲，又被中国石化等权重股一次次地拉回。其实，上证指数如果扣掉中国银行、大秦铁路等新股的权数，早已下 到1550点一带了（深圳成指的真实性可靠得多了）。故市场争论得很厉害，原来估计的跌到1550点是以现在1600点为阶段性底部，还是会真正到1550点去。周五的悲壮惨跌回答了这一争论。股市越来越难做了，同样的一些基金重仓、绩优股在下跌25%后止跌企稳出现反弹，而另一批基金重仓股如苏宁电器、大商股份、G重机等却在赶场快速补跌，很可能又发生了基金赎回风潮。

　　前一段“大炼钢铁”时的G邯钢、G新钢钒等均已跌得面目全非。宝钢、万科、长电、邯钢等权证也均放量创出历史新低，跌得毛骨悚然。这些帮助过上市公司少付对价得以混过股改关的“金融衍生品种”正在市场哀鸣声中匆匆向价值回归，解决历史难题带来历史新痛。打开一只只个股的K线图大多呈M头走势。即不管是否到阶段性底部、上述现象完全不符合大牛市特点，中小投资者，一定要多长个心眼。

　　二、中国牛市面临严峻考验

　　本轮牛市形成的主要原因是：1.

人民币升值；2.股权分置改革；3.新股一年不发；4.政府全力呵护。现在这几大因素有的还在，有的却不在了。这对牛市形成严峻考验。

　　一是人民币还在升值之中，最近又创出新高。但升值速度其实不快。据专家分析，如果不是单与美元，而是与一揽子外币比较，一年来只升了0.1%。这和1985-1990年的日元升值速度完全不同。因此对此因素以后必须重新审视。

　　二是股权分置改革。目前大部分公司已完成股改，分对价、分“浮财”的阶段已剩不多了，且大多已提前炒高，目前股改收益不大反而有风险了。而类似G三一等的5%“非转流”正在源源上来，千万别忘了它们，对价已还你了，现在该轮到你付出代价了，国家股、法人股要兑现了，因此每只

股票都要扩容。

　　三是新股正在加快发行上市。本周前三个交易日，保利地产等五只新股上市。27亿股国航A股下周三网上发行，加上中国银行、大秦铁路及兴业银行等两个多月就有四只超级大盘股上市，加之众多的中小企业，市场正史无前例地承受着“重中之重”新股之压力。这是过去一年及14年中从未有过的。新股90%跌破上市开盘价，估计“破发”指日可待。

　　四是政府全力呵护。几年来一直在呵护，现在发新股其实也是重视之表现。养兵千日用兵一时，股改一年主要是为了发新股。牛市面临着严峻考验。现在人们还存希望的是：一是社会游资很多，一旦低位停住就会回来抢反弹（不过一买就亏，负财富效应将使15万亿居民存款对股市由厌恶变恐惧，戛然而止）；二是管理层还在调控，希望他们和我们的想法一样，也不希望出现前五年这样的大熊市。