政策真空时期债市反弹延续

　　中国科技证券研究所武洪波

　　本周上海证券交易所国债市场指数延续了上周的反弹。周一上交易所国债指数开盘109.49点，周五收于109.62点，全周指数收出了上影线短，下影线长的一根小阳线，本周国债指数最高109.65点，最低109.43点。全周成交了10.32亿，成交量依然很小，比上一周下降了近5个亿。由于本周进入了货币政策调控的真空期，而且市场预计这样的真空期可能持续 ，因此本周国债市场出现了持续的反弹。

　　从收益水平看，长期债010107剩余期限15年，到期收益率是3.71%。010303的剩余期限是17年，到期收益率是3.69%。010504的剩余年限是19年，到期收益率是3.67%，长期国债的到期收益率大致在3.69%左右。7年期国债010308收益率是3.497%，2年期短期券的收益3.03%。债市整体收益率水平较前一周有所下降，长期债的收益率较上一周下降4个BP，短期债的收益下降了2个BP。

　　公开市场业务方面，

人民银行于周二（8月1日）以价格招标方式发行了2006年第五十五期央行票据，票据的发行量是80.9亿，期限1年，招标价格97.28元，参考收益率2.7961%，另外在周二这天央行进行通常的7天回购，回购数量200亿，回购利率2.26%。本周四（8月3日）央行发行了第五十六期央行票据10亿和第五十七期央行票据100个亿，第五十六期央票的期限是3个月，招标价格99.40元，参考收益率2.4211%，五十七期央票的期限是六个月，招标价格是98.67元，参考收益率2.7033%。央行1年期央票的收益率继续停留在高位，收益率与上周持平，仍然保持了1年以来的最高。本周3个月央票的利率继续上升，较上一周收益率上升了4个BP，创出了近期3个月央票收益水平的新高。另外本周央行还发行了6个月央票。本周公开市场共计回笼资金391亿元，对冲到期的250亿元资金后，净回笼的资金量为141亿元，结束了连续两周的净投放。

　　由于目前处于货币政策的真空期，所以央行的公开市场业务操作成为影响国债市场的主要因素。本周的央行公开市场操作与前几周有一些不同之处：

　　首先，在本周二今年第55期央行票据的发行，出人意料地使用了数量招标。这是自2004年4月以来两年多的时间里，央行首次以数量招标发行央票。招标结果显示，在事先固定2.7961%的收益率下，本期央票仅发行80.9亿元，未达到100亿元的发行量上限。放弃了利率招标而采用很久不用的数量招标，央行此举目的在于稳定目前连续上涨的1年期央票利率。从今年6月份开始，市场1年和3年期的央票收益率就持续上涨，随着央行两次提高存款准备金率，央票1年和3个月的收益水平达到近1年以来的新高。

　　其次，央行本周重启了暂停多时的6个月央票发行。此举目的有两个，一是继续加大货币的回笼力度，增加一个期限品种，可以增加市场的有效需求，从而增加货币的回笼；二是稳定目前上涨过快的资金市场的利率水平。随着央行实施货币紧缩政策、

股票市场发行节奏加快，资金市场的成本直线上升，目前资金市场1年和3个月的央票很多，收益率也比较透明，适时增加一期6个月的品种，便于央行控制利率水平。

　　本周央行公开市场的操作意图旨在既有效回笼货币，同时控制目前上升过快的资金成本。由于市场对于货币政策真空的预期持续，加上8月份刚开始，距离新经济数据出台还有一段时间，预计国债市场的反弹仍会持续，但力度不应期望过高。