G大冷 工商制冷行业龙头

　　

中信证券研究部 吴健 郭亚凌

　　工商制冷行业保持较快增长，而G大冷（000530）长期排名工商制冷行业第一。公司未来收入和利润增速有望保持较快增长，应该高于行业平均的增长。我们认为，公司目前的股价仍然低于其合理的价值，未来有较大的上升潜力，维持“买入”的投资评级。我们预计，公司2006年EPS为0.33元。

　　制冷产品还有很大成长空间。从总量上看，制冷产品属于消费类，虽然工商制冷最大的单个下游用户是

化工行业，大约占制冷产品总需求量的15%左右，但是其他大部分用途都与消费相关，例如食品制造、储藏和销售中的制冷（冷链）、中央空调等。

　　制冷产品需求的收入弹性比较大。现阶段中国还处于城市化的过程中，随着城市人口的增长，制冷产品的消费量必然快速提高；农产品的生产趋向工业化，从生产到消费的链条拉长了，因此对制冷产品的需求快速增长，例如大型冷藏库、冷藏运输车以及零售商业中的冷藏柜；未来这两个因素还将长期影响中国的制冷行业，而且，即使是已经居住在城市中的人口，对制冷产品的需求量也在不断上升（居住和办公面积的扩大、对于办公环境功能的提升），所以制冷产品在很长时期内（15年甚至更久）将会保持快速增长。

　　新技术和新产品的应用使制冷行业的发展速度更快。作为

能源主要消费行业，

建筑节能将会是未来发展的重点，能源价格的不断上涨和污染的加剧将会加快建筑节能的发展。

　　现在已成熟而且能够推广使用的技术包括：1、水源热泵。水源热泵利用地表水、地下水、工业废水及地下常温土壤资源，借助压缩机系统，完成制冷（制热）。它无须消耗任何传统能源，彻底取代了锅炉或市政管网等传统的供暖方式和中央空调系统。2、热电冷联供。热电冷联供的方式最高的能源利用效率远远高于现在的能源利用方式，COP值可以达到1.8以上（即1单位的能源可以产生1.8单位的电力、热能和冷能），能源的利用效率极高。

　　主营业务的增长速度可以保持20%以上。作为中国制冷行业中技术能力最强的企业，公司新产品的开发与应用情况非常好，在大连目前正在进行的水源热泵项目是中国最大水源热泵项目，而三洋制冷的燃气热泵产品发展速度也比较快。

　　2003年-2005年，中国工商制冷行业的产值增长率都在18-21%之间，而未来5年内估计仍然可以保持这样的增长速度，作为行业内排名第一的企业，公司主营业务以及合资企业的收入增长应该超过行业平均的增长。我们估计公司主营业务的增长速度可以保持20%以上。

　　△资料来源：图表均由Wind资讯提供

　　盈利预测综合值一览2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主营业务收入（百万元）1，043．101，216．811，511．051，661．081，868．742，124．18

　　增长率（％）9．0716．6524．189．9312．513．67

　　净利润（百万元）86．15100．96100．81123139．13186．65

　　增长率（％）－2．5817．19－0．1522．0113．1134．16

　　每股收益0．2460．2880．2880．35140．39750．5333

　　市盈率19．9217．0117．0113．9412．339．19

　　ＰＥＧ－7．730．99－114．490．630．940．27